護(hù)航資金面 央行料適時(shí)加大流動(dòng)性投放

9月14日，接受中國證券報(bào)記者采訪的專家表示，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，央行將開展月度MLF（中期借貸便利，俗稱“麻辣粉”）操作。預(yù)計(jì)近期資金面將以穩(wěn)為主，大幅收緊概率不大。

因6000億元MLF到期及月度稅期高峰來臨，央行可能在續(xù)做“麻辣粉”的同時(shí)，繼續(xù)開展逆回購操作。如果再考慮到政府債券發(fā)行繳款及節(jié)假日等因素的影響，央行可能在短期內(nèi)維持流動(dòng)性投放，直至財(cái)政支出形成的流動(dòng)性供給增多，以護(hù)航季末月流動(dòng)性平穩(wěn)。

到期MLF料大部分得到續(xù)做

“本周重點(diǎn)關(guān)注6000億元MLF續(xù)做情況。”在不少機(jī)構(gòu)人士看來，每月一次的“麻辣粉”上桌值得關(guān)注。

機(jī)構(gòu)人士分析，首先，MLF是投放中期流動(dòng)性的主力工具，通常是千億級(jí)規(guī)模，操作利率還蘊(yùn)含著中期政策利率信號(hào)。因此，MLF的操作頻率雖然較低，但量價(jià)水平備受關(guān)注。其次，7月降準(zhǔn)引發(fā)市場人士對貨幣寬松的期待，MLF操作被視為重要的觀察窗口。最后，下半年進(jìn)入MLF大量到期時(shí)段，央行如何續(xù)做受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，8月至今，每個(gè)月MLF的到期量均在5000億元以上（含），其中9月到期量為6000億元，到期日是9月15日。

機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，大部分9月到期的MLF將得到續(xù)做。在7月降準(zhǔn)前，今年前6個(gè)月MLF續(xù)做規(guī)模基本與到期規(guī)模相當(dāng)。7月，在降準(zhǔn)釋放近萬億流動(dòng)性的情況下，央行繼續(xù)開展了1000億元MLF操作。8月，央行開展了6000億元MLF操作，僅比到期量少1000億元。究其原因，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率并不高，為保持貨幣信貸的合理增長，央行需保持必要的流動(dòng)性投放。

從9月情況看，MLF到期日適逢月度稅期高峰，近幾日資金面已有緊張跡象，后續(xù)還可能面臨季末因素影響。從穩(wěn)定流動(dòng)性角度考慮，央行有必要維持較大規(guī)模的MLF續(xù)做。

對沖擾動(dòng)因素的影響

14日，債券回購利率全線走高，短期品種尤甚，說明月中資金面存在一定程度的緊張跡象。

9月初資金面一度回暖，但隨后轉(zhuǎn)為緊平衡。14日，銀行間市場隔夜回購利率DR001上行11個(gè)基點(diǎn)至2.29%，高出年初至今運(yùn)行均值逾30個(gè)基點(diǎn)；最具代表性的銀行間市場7天期回購利率DR007上行7個(gè)基點(diǎn)至2.29%，也已高于今年以來的均值。

9月特別是9月中下旬流動(dòng)性還可能受到財(cái)政收支、政府債券發(fā)行繳款、季末因素、節(jié)假日居民取現(xiàn)等因素?cái)_動(dòng)。9月是財(cái)政支出大月，但月中企業(yè)繳稅會(huì)吸收部分流動(dòng)性。目前正處于9月稅期高峰，稅期因素影響開始顯現(xiàn)，并可能貫穿全周。同時(shí)，本周政府債券發(fā)行規(guī)模增多，繳款影響會(huì)有所放大。中秋、國慶節(jié)假日因素，以及季末金融監(jiān)管、財(cái)政大額支出等因素也將對流動(dòng)性造成一定影響。

央行比較注重維護(hù)季末月流動(dòng)性穩(wěn)定。最近幾個(gè)月，月末央行均投放一定規(guī)模的短期流動(dòng)性。分析人士預(yù)計(jì)，除了續(xù)做本月到期MLF，央行將繼續(xù)運(yùn)用逆回購工具，增加流動(dòng)性投放。

央行貨幣政策司司長孫國峰近日表示，對于財(cái)政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對流動(dòng)性產(chǎn)生的階段性擾動(dòng)，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動(dòng)性合理充裕。

貨幣政策取向未發(fā)生改變

盡管央行可能階段性增加流動(dòng)性投放，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這是常規(guī)性操作，并不意味著貨幣政策取向發(fā)生改變。

7月降準(zhǔn)后，央行政策利率并未出現(xiàn)調(diào)整，DR007繼續(xù)圍繞央行短期政策利率波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月、8月以及9月至今的DR007均值分別為2.16%、2.15%、2.14%，不但變化不大，而且仍在2.2%的7天期央行逆回購利率附近。市場人士表示，降準(zhǔn)后資金面繼續(xù)保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯趨寬松跡象。

在申萬宏源證券固收首席分析師孟祥娟看來，過于樂觀的貨幣環(huán)境預(yù)期正在被修正。華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)預(yù)計(jì)，公開市場逆回購和MLF將繼續(xù)常態(tài)化操作，在保障銀行間市場流動(dòng)性充足的同時(shí)傳遞穩(wěn)定預(yù)期，后續(xù)DR007運(yùn)行中樞可能保持基本平衡，不會(huì)與政策利率偏離太遠(yuǎn)。