流動(dòng)性預(yù)期中性偏緊 貨幣政策或精準(zhǔn)調(diào)節(jié)

央行10月8日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展100億元逆回購(gòu)。鑒于當(dāng)日有3400億元逆回購(gòu)到期，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠3300億元，創(chuàng)一年來(lái)單日凈回籠規(guī)模新高。

國(guó)慶節(jié)前，央行連續(xù)多日以千億元逆回購(gòu)護(hù)航流動(dòng)性，資金面因而平穩(wěn)跨季。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，步入四季度，綜合考慮國(guó)債及地方債發(fā)行加速、稅收大月、天量公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）到期等因素影響，10月流動(dòng)性缺口顯現(xiàn)，資金面難現(xiàn)寬松。后續(xù)來(lái)看，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財(cái)政政策逐步落實(shí)發(fā)力將推動(dòng)寬信用進(jìn)程，降息、降準(zhǔn)概率并不大。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，10月8日至15日，全市場(chǎng)面臨1.34萬(wàn)億元的資金到期量。其中，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期量為8400億元，中期借貸便利（MLF）到期5000億元。

東北證券宏觀研究首席分析師沈新鳳表示，整個(gè)10月的流動(dòng)性缺口或達(dá)21628億元，完全排除貨幣政策工具到期的影響后，仍有7528億元流動(dòng)性缺口。

分析人士認(rèn)為，盡管10月市場(chǎng)流動(dòng)性存在壓力，但央行此前已多次強(qiáng)調(diào)，貨幣政策的錨為“價(jià)”而非“量”。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰此前表示，今后幾個(gè)月流動(dòng)性供求將保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的缺口和大的波動(dòng)。市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單根據(jù)銀行體系流動(dòng)性或者超額準(zhǔn)備金率判斷流動(dòng)性松緊程度，判斷流動(dòng)性最重要的指標(biāo)是觀察市場(chǎng)利率，特別是DR007。

10月8日，銀行間市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。DR007加權(quán)平均利率降至2.1278%，處于政策利率下方；上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多數(shù)下行，其中Shibor隔夜下行11.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.105%，表明銀行間資金充裕。

市場(chǎng)對(duì)于央行出手維穩(wěn)資金面的預(yù)期有所上升。“為維護(hù)銀行間流動(dòng)性的合理充裕，防止資金面可能存在的壓力對(duì)DR007產(chǎn)生擾動(dòng)，預(yù)計(jì)10月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的頻率和規(guī)模都將不小。”沈新鳳判斷。

中信建投宏觀團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，國(guó)慶假期后資金面中性偏緊，預(yù)計(jì)央行根據(jù)調(diào)控需要，等量或超量續(xù)作MLF，并逐步釋放7日逆回購(gòu)資金替換到期的14日品種，以保持流動(dòng)性合理充裕。

國(guó)慶節(jié)前，央行曾連續(xù)五天開(kāi)展1000億元14天逆回購(gòu)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放3300億元，呵護(hù)市場(chǎng)跨季流動(dòng)性。這一資金投放力度明顯高于往年同期。2019年和2020年同期，央行分別凈回籠1300億元和1900億元。

但多數(shù)受訪人士認(rèn)為，短期來(lái)看，全面降準(zhǔn)、降息的概率并不大。后續(xù)，央行仍將以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，貨幣政策基調(diào)維持穩(wěn)健中性。

申萬(wàn)宏源固定收益首席分析師孟祥娟認(rèn)為，當(dāng)前降準(zhǔn)空間持續(xù)壓縮，央行貨幣政策空間同樣受制于通脹和外部風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主。

“這并不意味著當(dāng)前降準(zhǔn)概率為零。”沈新鳳表示，鑒于當(dāng)前環(huán)境下整個(gè)四季度流動(dòng)性壓力都不小，后續(xù)仍需觀察若OMO操作不及預(yù)期可能帶來(lái)的寬松預(yù)期的再次上升。

關(guān)于降息的可能性，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，由于商業(yè)銀行凈息差已下降至近年來(lái)低位，LPR需要跟隨MLF利率之后才會(huì)下調(diào)，MLF不動(dòng)、LPR壓縮的可能性極小。“考慮到今年9月至12月社融增速大概率能夠企穩(wěn)回升，且10%左右的社融增速能夠匹配8%左右的名義GDP兩年平均增速，短期內(nèi)全面降息的可能性不大。”他說(shuō)。