［原創］ 財務管理科目一些概念的理解

　　1、必要報酬率、期望報酬率和實際報酬率

　　必要報酬率：是指準確反映期望未來現金流量風險的報酬。我們也可以將其稱為人們愿意進行投資（購買資產）所必須賺得的最低報酬率。估計這一報酬率和一個重要方法是建立在機會成本的概念上：必要報酬率是同等風險的其他備選方案的報酬率。如同等風險的金融證券。

　　期望報酬率：是指你若投資，估計所能賺得的報酬率。換言之，期望是使凈現值為零的報酬率。當凈現值為零時，預計投資能賺得與其風險水平相應的報酬率。困此，當凈現值為零時，期望報酬率等到于必要報酬率。

　　實際報酬率：是在特定時期實際賺得的報酬率。理解這是實際結果，是投資決策之真實所得很重要。你不能讓時光倒流，去改變實際報酬率。你只能據此作出新的決策。

　　由于在完善資本市場中，所有投資的凈現值都為零，所有價格都為公平市價。在這種情況下，人人都期望賺得與其所承擔風險相應的報酬率。因而期望報酬率與必要報酬率總是相等。但由于有風險，投資結果很少與期望值相同。事實上，認識風險的方法之一就是考慮投資結果與期值如何不同。兩者的差異越大，風險越大，反之亦然。

　　標準差就是方差的平方根。

　　協方差衡量兩個隨機變量如何共同變化，即它們之間的互動性。協方差可為正值、負值或零。正的協方差表明，當一個隨機變量出現大于平均值的值時，另一個隨機變量的值也會大于均值。負的協方差正相反，一個出現大于均值的值，與之相反，另一個則會出現小于均值的值。協方差為零，表明把兩者的結果簡單配對并不能揭示出什么固定模式。

　　兩個變量：X、Y，其：

　　協方差=∑（變量X-期望值）（變量Y-期望值）*相應概率

　　兩變量XY的相關系數為：

　　相關系數=協方差/（X的標準差*Y的標準差）

　　證券投資組合的風險，是投資組合報酬率的標準差。

　　若兩種證券：X，其概率為p1，證券Y，其概率為p2，相關系數為C

　　可將X*p1設為A，將Y*p2設為B

　　其方差=A*A+2ABC+B*B

　　其標準差是方差的平方根。

　　若三種證券給合：：

　　證券A的標準差*投資比例為a

　　證券B的標準差*投資比例為b

　　證券C的標準差*投資比例為c

　　設證券AB的相關系數為K1

　　設證券AC的相關系數為K2

　　設證券BC的相關系數為K3

　　組合方差=a*a+b*b+c*c+2abk1+2ack2+2bck3

　　標準差為方差的平方根

　　如果是四個證券組合的標準差，則利用：

　　（a+b+c+d）*（a+b+c+d）數學公式，方差既為：

　　=a*a+b*b+c*c+d*d+2ab+2ac+2ad+2bc+2bd+2cd

　　只是在2ab、2ac、2ad、2bc、2bd、2cd后面乘上相關系數。

　　方法二：

　　利用與市場組合中的相關性計算：（P134）

　　B=COV（Kj，Km）/σm2

　　=協方差/市場組合方差

　　B=rjm*σj*σm/σm

　　=相關系數*該證券的標準差/市場組合標準差

　　方法三：

　　用類比法進行調整（P166）

　　知道一家公司的B資產或B權益調整為本公司的B資產或B權益

　　B權益=B資產*（1+負債/權益）

　　B資產=B權益/（1+負債/權益）

　　6、可持續增長率的理解（個人觀點）

　　可以概括為一個概念、兩個公式、五個假設、五個等于、基期事項、四點變化。

　　一個概念：

　　可持續增長率是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　經營效率：指資產周轉率和銷售凈利率

　　財務政策：指資產負債率和留存收益率

　　兩個公式：

　　公式一：

　　可持續增長率=銷售增加額/基期銷售額

　　=（凈利潤/期初股東權益）*留存收益率

　　=（凈利潤*留存收益率）/期初股東權益

　　=期初權益資本凈利率*本期收益留存率

　　=銷售凈利率*總資產周轉率*期初權益期末總資產乘數*收益留存率

　　除期初權益期末總資產乘數中的期初權益外，余皆是期末數

　　公式二：

　　可持續增長率=權益凈利率*留存收益率/（1-權益凈利率*留存收益率）

　　=銷售凈利率*總資產周轉率*期末權益乘數*留存收益率/（1-銷售凈利率*總資產周轉率*期末權益乘數*留存收益率）

　　五個假設：

　?。?）公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續維持下去；

　　（2）公司目前的股利支付率一個目標支付率，并且打算繼續維持下去；

　　（3）不愿意或者不打算發售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；

　?。?）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；

　?。?）公司的資產周轉率將維持當前的水平。

　　在五個假設條件成立時，銷售的實際增長率等于可持續增長率。

　　五個等于：

　　在可持續增長率條件下，五個假設成立，則有五個等于：

　　銷售增長率=資產增長率=負債增長率=所有者權益增長率=股利增長率（或留存收益增長率）

　?。ㄒ娊滩腜78頁圖3-2）

　　基期事項：

　　可持續增長率，是基于基期的水平，預測下年度的銷售增長率，所以，無論是采用哪個公式，公式中的有關數據均指基期數。即站在基期的角度預測報告期的銷售增長率。

　　四點變化：

　　第一、在保持基期經營效率（資產周轉率、銷售凈利率）和資產負債率不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據公式二在已知可持續增長率的情況下，計算股利支付率即留存收益率。

　　第二、在保持基期的總資產周轉率和財務政策（資產負債率、留存收益率）不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據公式二在已知可持續增長率的情況下，計算銷售凈利率。

　　第三、外部籌集債務資金，即資產負債率發生變化，根據公式二計算出的權益乘數（進而可計算出資產負債率）僅為新增銷售額部分的資產負債率而非全部資產的資產負債率，因此，還要根據：

　　資產負債率=（負債+新增負債）/（資產+新增資產）

　　將其換算為全部資產的資產負債率。

　　第四、外部籌集股權資金，不符合可持續增長率第（3）個假設條件，即不能用可持續增長率的公式計算。只能根據：

　　外部融資需求=資產增加-負債增加-留存收益增加

　　計算外部股權融資額

　　7、現金營運指數中營運資本凈變動：

　　資產類：

　　存貨、壞賬準備、待攤費用、經營性應收

　　上述項目與現金反方向增減，即上述項目增加，現金減少，上述項目減少，現金增加。

　　因為現金也是資產類科目，同類科目有增必有減。

　　負債類：

　　經營性應付項目、遞延稅款貸項、預提費用、增值稅

　　上述項目與現金同方向增減，即上述項目增加現金增加，上述項目減少現金減少。

　　因為現金是資產類科目，不同類科目同增同減。

　　根據資產類和負債類各項計算出現金的具體增減情況。如果現金增加，則營運資本減少，如果現金減少則營運資本增加。

　　如：經營性應收項目減少80萬元，存貨減少165萬元，經營性應付項目減少20萬元，計算營運資本變動。

　　經營性應收項目與存貨同屬資產類科目，他們減少則現金增加，經營性應付項目屬負債類科目，負債減少，現金也減少

　　營運資本變動=80+165-20=225萬元（現金增加225萬元）即營運資本減少225萬元。

　　在計算經營現金凈流量時要將減少的營運資本加回，

　　即：經營現金凈流量=經營現金毛流量+225

　　其實，簡單記憶就是現金增加了就加上，現金減少了就減去。

　　8、債券定價的基本原則：

　　必要報酬率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果必要報酬率高于債券利率，債券價值就低于面值，如果必要報酬率低于債券利率，債券的價值就高于面值。對于所有類型的債券估價，都必須遵循這一原理。

　　9、債券價值與到期時間：

　　債券價值不僅受必要報酬率的影響，而且受債券到期時間的影響。債券的到期時間，是指當前日到債券到期日之間的時間間隔，隨著時間的延續，債券到期時間逐漸縮短，至到期日時該間隔為零。

　　假設債券每年支付一次利息：P108

　　在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值*近，至到期日債券價值等于債券面值。

　　A、當必要報酬率高于票面利率時（債券價值低于面值——折價），隨著時間向到期日*近。債券價值逐漸提高，最終等于債券面值。

　　B、當必要報酬率等于票面利率時（債券價值等于面值），債券價值一直等于票面利率。

　　C、當必要報酬率低于票面利率時（債券價值高于面值——溢價），隨著時間向到期日*近。債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。

　　D、在必要報酬率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。

　　E、當必要報酬率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。

　　F、如果必要報酬率在債券發行后發生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小。也就是說，債券價值對必要報酬率特定變化的反映越來越不靈敏。

　　10、債券價值與利息支付頻率

　　不同的利息支付頻率會對債券價值產生影響。

　　債券付息期越短價值越低的現象，僅出現在折價出售的狀態，如果債券溢價出售，則情況正好相反。

　　11、債券的到期收益率：

　　到期收益率是指以特定價格購買并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量等于債券購入價格的折現率。

　　平價發行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。

　　如果買價和面值不同，則到期收益率和票面利率不同。

　　如果該債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價發行，到期收益率也可能與票面利率不同。

　　到期收益率是針對長期債券投資而言的，短期債券投資由于其期限短，所以不考慮貨幣時間價值，在此前提下，短期債券投資的收益率是指持有收益（即利息）的變現收益（即差價或稱為資本利得）與投資成本的比值。即，短期債券投資的收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和

　　12、相關性對風險的影響

　　證券報酬率的相關系數越小，機會集曲線就越彎曲。風險分散效應也就越強。證券報酬率之間的相關性越高，風險分散化效應就越弱。完全正相關的投資組合，不具有風險分散化效應，其機會集曲線是一條直線。

　　在兩個股票的投資比例相同的前提條件下，如果兩種證券完全負相關，投資組合的風險被全部抵消掉；當兩種股票完全正相關時，組合的風險既不減少也不擴大。

　　不同股票的投資組合可以降低風險，但是不能完全消除風險。，一般而言，股票種類越多風險越小。如果投資組合包括所有股票，則該組合只承擔市場風險，而不承擔公司特有風險。

　　只要兩種證券的相關系數小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數。

　　當相關系數=1，兩種股票A、B權重相同時，

　　投資組合標準差=（A的標準差+B的標準差）/2

　　當相關系數=-1，兩種股票A、B權重相同時，

　　投資組合標準差=（A的標準差-B的標準差）/2

　　（其中A的標準差>B的標準差）

　　13、無風險資產與市場組合的特殊記憶：

　　無風險資產的標準差=0

　　無風險資產的貝他值=0

　　市場組合對于它自己的標準差=市場組合標準差，即：σj=σm

　　市場組合對于自己的相關系數=1

　　市場組合相對于它自己的貝他值=1

　　一種股票的貝他值=相關系數*該股票的標準差/市場組合標準差

　　14、分離定理：

　　市場組合均衡點M代表唯一最有效的風險組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權數的加權平均組合，也即市場組合。

　　對于不風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸。他們都會選擇市場組合均衡點M.這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風險資產組合的確定獨立于投資者的風險偏好。它取決于各種可能風險組合的期望報酬率和標準差。

　　個人的投資行為可分為兩個階段：先確定最佳風險資產組合。后考慮無風險資產和最佳風險資產組合的理想組合。只有第二階段受投資人風險反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風險資產組合時不受投資者風險反感程度的影響。

　　分離定理在理財方面非常重要，它表明企業管理層在決策時不必考慮每位股東對風險的態度。證券有的價格信息完全可以用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可指導管理層進行決策。

　　15、運用凈現值進行項目評價應注意的幾個問題：

　　（1）項目的最短使用壽命，即項目的凈現值為零時的使用壽命。

　　（2）年限越長，未來的現金流入量越大，即年限與凈現值呈同向變化。

　?。?）折舊引起的現金流動：

　　如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。

　　如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。

　　流入額=折舊*所得稅率

　　此時的折舊是按稅法規定的折舊，而不是會計折舊，同時也不考慮兩者產生的時間性差異的所得稅影響金額。

　　（4）殘值引起的現金流動：

　　第一、將最終殘值全部作為現金流入。

　　第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值>稅法殘值要補交所得稅，其補交的所得稅視為流出。即，

　　殘值引起的現金流動凈額=最終殘值收入-（最終殘值收入-稅法殘值）*所得稅率

　　第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值<稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即，

　　殘值引起的現金流動凈額=最終殘值收入+（稅法殘值-最終殘值收入）*所得稅率

　?。?）項目終結點折舊是否提足引起的現金流動：

　　如在項目預計使用期滿時，折舊+預計殘值=投資額。則對終結點現金流量不產生影響。

　　如在項目預計使用期滿時，折舊+預計殘值不等于投資額。則對終結點現金流量產生影響。

　　也即折舊未提足將產生清理損失，清理損失所抵減的所得稅視為現金流入。

　　16、固定資產更新決策注意事項：

　　（1）繼續使用舊設備和購置更新設備是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。因此，繼續使用舊設備時，舊設備的變現收入必須視為現金流出。

　?。?）舊設備變現收入與賬面折余價值比較：

　　若：舊設備變現收入>賬面折余價值，其差額要補交所得稅，補交的所得稅抵減變現收入。即：舊設備的變現收入凈額=變現收入-（舊設備變現收入-賬面折余價值）*所得稅率

　　若：舊設備變現收入<賬面折余價值，其差額則抵減所得稅，抵減的所得稅增加變現收入。即：舊設備的變現收入凈額=變現收入+（賬面折余價值-舊設備變現收入）*所得稅率

　?。?）折舊減稅、殘值減稅的計算與凈現值法同。

　　需注意的是：在進行固定資產更新決策與凈現值法決策時一樣，考慮的只是稅法規定的折舊對現金流量和影響。

　　17、固定資產更新總成本法和平均年成本法的選擇：

　?。?）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限不同：只能采用固定資產的年平均成本進行決策。

　?。?）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限相同：

　　A、可以使用固定資產的總成本進行決策；

　　B、也可以使用差量分折法進行決策（即計算差量方案的凈現值或內含報酬率進行決策）。