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《財管》沖刺階段綜合題解題思路及復習提示
[2007年試題]請你對H公司的股權價值進行評估。有關資料如下：（1）以2006年為預測基期，該年經修正的利潤表和資產負債表如下：
單位：萬元
|
年份 |
2006 |
|
利潤表項目（當年）： |
|
|
營業收入 |
10000 |
|
稅后經營利潤 |
1500 |
|
減：稅后利息費用 |
275 |
|
凈利潤 |
1225 |
|
減：應付股利 |
725 |
|
本期利潤留存 |
500 |
|
加：年初未分配利潤 |
4000 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
資產負債表項目（年末）： |
|
|
經營營運資本凈額 |
1000 |
|
經營固定資產凈額 |
10000 |
|
凈經營資產總計 |
11000 |
|
凈金融負債 |
5500 |
|
股本 |
1000 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
股東權益合計 |
5500 |
|
凈負債及股東權益總計 |
11000 |
?。?）以2007年和2008年為詳細預測期，2007年的預計銷售增長率為10％，2008年的預計銷售增長率為5％，以后各年的預計銷售增長率穩定在5％的水平。
?。?）假設H公司未來的"稅后經營利潤／營業收入"、"經營營運資本凈額／營業收入"、"經營固定資產凈額／營業收入"可以維持預測基期的水平。
?。?）假設H公司未來將維持基期的資本結構（凈金融負債／凈經營資產），并持續采用剩余股利政策。公司資金不足時，優先選擇有息負債籌資；當進一步增加負債會超過目標資本結構限制時，將選擇增發股份籌資。
（5）假設H公司未來的"凈金融負債平均利息率（稅后） "為5％，各年的"利息費用"按年初"凈金融負債"的數額預計。
?。?）假設H公司未來的加權平均資本成本為10％，股權資本成本為12％。
要求：
?。?）編制價值評估所需的預計利潤表和資產負債表（計算結果填入答題卷給定的"預計利潤表和資產負債表"中，不必列出計算過程）。
表1 預計利潤表和資產負債表
單位：萬元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
利潤表項目（當年）： |
|
|
|
|
營業收入 |
10000 |
|
|
|
稅后經營利潤 |
1500 |
|
|
|
減：稅后利息費用 |
275 |
|
|
|
凈利潤 |
1225 |
|
|
|
減：應付股利 |
725 |
|
|
|
本期利潤留存 |
500 |
|
|
|
加：年初未分配利潤 |
4000 |
|
|
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
|
|
資產負債表項目（年末）： |
|
|
|
|
經營營運資本凈額 |
1000 |
|
|
|
經營固定資產凈額 |
10000 |
|
|
|
凈經營資產總計 |
11000 |
|
|
|
凈金融負債 |
5500 |
|
|
|
股本 |
1000 |
|
|
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
|
|
股東權益合計 |
5500 |
|
|
|
凈負債及股東權益總計 |
11000 |
|
|
「答案以及講解」
單位：萬元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
利潤表項目（當年）： |
|
|
|
|
營業收入 |
10000 |
11000（10000×110％） |
11550 |
|
稅后經營利潤 |
1500 |
1650（1500×110％） |
1732.5 |
|
減：稅后利息費用 |
275 |
275（5500×5％） |
302.5 |
|
凈利潤 |
1225 |
1375（1650-275） |
1430 |
|
減：應付股利 |
725 |
825 |
1127.5 |
|
本期利潤留存 |
500 |
550 |
302.5 |
|
加：年初未分配利潤 |
4000 |
4500 |
5050 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
|
資產負債表項目（年末）： |
|
|
|
|
經營營運資本凈額 |
1000 |
1100（1000×110％） |
1155 |
|
經營固定資產凈額 |
10000 |
11000（11000×110％） |
11550 |
|
凈經營資產總計 |
11000 |
12100（1100+11000） |
12705 |
|
凈金融負債 |
5500 |
6050（12100×50％） |
6352.5 |
|
股本 |
1000 |
1000 |
1000 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
|
股東權益合計 |
5500 |
6050（12100×50％） |
6352.5 |
|
凈負債及股東權益總計 |
11000 |
12100 |
12705 |
?。?）計算2007年和2008年的"實體現金流量"、"股權現金流量"和"經濟利潤".
「答案以及講解」
基本公式：
實體現金流量＝稅后經營利潤-本期凈投資（期末凈經營資產-期初凈經營資產）
股權現金流量＝稅后利潤-本期凈投資×（1-凈負債/凈經營資產）
經濟利潤＝稅后經營利潤-期初投資資本×加權平均資本成本
2007年：實體現金流量＝1650-（12100-11000）＝1650-1100＝550（萬元）
股權現金流量＝1375-1100×（1-50％）＝825（萬元）
經濟利潤＝1650-11000×10％＝550（萬元）
2008年：實體現金流量＝1732.5-（12705-12100）＝1732.5-605＝1127.5（萬元）
股權現金流量＝1430-605×（1-50％）＝1127.5（萬元）
經濟利潤＝1732.5-12100×10％＝522.5（萬元）
?。?）編制實體現金流量法、股權現金流量法和經濟利潤法的股權價值評估表（結果填入答題卷給定的"實體現金流量法股權價值評估表"、"股權現金流量法股權價值評估表"、"經濟利潤法股權價值評估表"中，不必列出計算過程）。
表2 實體現金流量法股權價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
實體現金流量 |
|
|
|
|
資本成本 |
|
|
|
|
現值系數 |
|
|
|
|
預測期現值 |
|
|
|
|
后續期現值 |
|
|
|
|
實體價值合計 |
|
|
|
|
債務價值 |
|
|
|
|
股權價值 |
|
|
|
|
股數 |
|
|
|
|
每股價值（元） |
|
|
|
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
股權現金流量 |
|
|
|
|
股權成本 |
|
|
|
|
現值系數 |
|
|
|
|
各年股權現金流量現值 |
|
|
|
|
預測期現金流量現值 |
|
|
|
|
后續期現值 |
|
|
|
|
股權價值 |
|
|
|
|
每股價值（元） |
|
|
|
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
經濟利潤 |
|
|
|
|
現值系數 |
|
|
|
|
預測期經濟利潤現值 |
|
|
|
|
后續期經濟利潤現值 |
|
|
|
|
期初投資資本 |
|
|
|
|
債務價值 |
|
|
|
|
股權價值 |
|
|
|
「答案以及講解」
表2 實體現金流量法股權價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
實體現金流量 |
|
550 |
1127.5 |
|
資本成本 |
|
10％ |
10％ |
|
現值系數 |
|
0.9091 |
0.8264 |
|
預測期現值 |
1431.78 |
500.01 |
931.77 |
|
后續期現值 |
19567.09 |
|
|
|
實體價值合計 |
20998.87 |
|
|
|
債務價值 |
5500 |
|
|
|
股權價值 |
15498.87 |
|
|
|
股數 |
1000 |
|
|
|
每股價值（元） |
15.50 |
|
|
注：后續期現值＝1127.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝19567.09（萬元）
表3 股權現金流量法股權價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
股權現金流量 |
|
825 |
1127.5 |
|
股權成本 |
|
12％ |
12％ |
|
現值系數 |
|
0.8929 |
0.7972 |
|
各年股權現金流量現值 |
|
736.64 |
898.84 |
|
預測期現金流量現值 |
1635.48 |
|
|
|
后續期現值 |
13482.65 |
|
|
|
股權價值 |
15118.13 |
|
|
|
每股價值（元） |
15.12 |
|
|
注：后續期現值＝1127.5×（1＋5％）/（12％－5％）×0.7972＝13482.65（萬元）
表4 經濟利潤法股權價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
經濟利潤 |
|
550 |
522.5 |
|
現值系數 |
|
0.9091 |
0.8264 |
|
預測期經濟利潤現值 |
931.80 |
500.01 |
431.79 |
|
后續期經濟利潤現值 |
9067.67 |
|
|
|
期初投資資本 |
11000 |
|
|
|
債務價值 |
5500 |
|
|
|
股權價值 |
15499.47 |
|
|
注：后續期經濟利潤現值＝522.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝9067.67（萬元）
點評：
?。?）題型講解：本題是綜合性非常強的一個題目，涉及了第十章的股權現金流量模型、實體現金流量模型、經濟利潤模型。
?。?）解題思路：要想做好本題，必須對教材的公式掌握得非常清楚，看題時要根據題中的要求去看，快速抓住有用的信息。答題時不用寫得太詳細，也不必寫出公式，把主要步驟列出來，只要結果正確即可得滿分。
?。?）知識點發散：這個階段的學習應該以綜合復習為主，多做一些綜合性較強的題目，對于相關的內容可以聯系起來記憶，例如第十章的投資資本回報率與第二章的凈經營資產利潤率實際上是同義詞。
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