注冊資產評估師考試《財務會計》預習：資本結構的決策分析

第十三章 財務預測與決策

　　知識點六、資本結構的決策分析

　　（一）資本成本

　　1.資本成本概述

　?。?）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價，它包括資金的使用費用和籌集費用。

　　使用資金支付的報酬是指在資金使用期內按年或按月支付給資金供應者的報酬，如股息、紅利、利息、租金等；

　　籌資費用是指在資金籌集過程中所支付的費用，如委托證券經營機構代理發行股票、債券所支付的代辦費，股票、債券的印刷費、發行費、公證費、廣告費、律師費及籌資手續費等。

　?。?）資本成本作用

　　資本成本不僅是企業選擇籌資方式和評價各種投資項目是否可行的重要依據，而且還是衡量企業經營業績的重要標準。

　　2.個別資本成本的計算

　　個別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務資本成本，后兩種為權益資本成本。

　　資本成本＝資金占用費/（籌資總額－籌資費用）

　?。?）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

　　KL＝IL（1－T）/L（1－FL）

　　KL長期借款成本率

　　IL借款年息

　　L借款額

　　T所得稅率

　　FL籌資費率

　　RL為長期借款的利率。

　　當長期借款的籌資費用很小時，也可以忽略不計。

　　（2）債券成本：包括籌資費用和債券利息。債券利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息債券的成本為：

　　Kb＝Ib（1－T）／B（1－Fb）

　　Kb債券資金成本

　　Ib債券年息

　　T所得稅率

　　B債券籌資額（實際價）

　　Fb籌資費率

　?。?）留存收益成本：權益資金成本＝股利

　?、俟衫鲩L模型

　　KS＝（D1/P0）＋G

　　KS－ 留存收益成本 D1————－預期第一年的股利額

　　P0————普通股市價 G——－普通股股利年增長率

　　（4）優先股成本

　　Kp＝D/P0（1－F）

　　（5）普通股成本

　　與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費用。

　　Knc＝D1/P0（1－fc）＋ G

　　Knc：普通股成本

　　D1：預期年股利額

　　P0：股票籌資額

　　fc：籌資費率

　　G：股利增長率

　　3.加權平均資本成本的計算

　　加權平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的。個別資本成本和企業的資本結構是計算加權平均資本成本的兩大決定因素，其計算公式為：

　　式中：Kw——加權平均資本成本；

　　Kj——第j種個別資本成本；

　　Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。

　　4.邊際資本成本

　　所謂“邊際資本成本”是指企業追加籌措資本的成本。可以理解為資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算的，具體步驟：

　　（二）資本結構

　　1.資本結構概念。資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。它是企業融資決策的核心問題之一。

　　用以衡量企業資本結構是否最佳的標準主要有：

　?。?）加權平均資本成本最低，企業為籌資所花費的代價最少；

　?。?）籌集到的能供企業使用的資本最充裕，能夠確保企業長期經營和發展的需要

　　（3）股票市價上升，股東財富最大，企業總體價值最大；

　?。?）企業的財務風險最小。

　　最佳資本結構應當是在企業風險和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個結構不僅要使企業的股價最高，而且要使企業的資本成本最低。

　　2.資本結構的決策分析

　?。?）每股收益分析（EPS分析）

　　每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益（EPS）無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為：

　　式中：EBIT——息稅前利潤；

　　I ——每年支付的利息；

　　T ——所得稅稅率；

　　PD ——優先股股利；

　　N ——普通股股數；

　　S ——銷售收入總額；

　　VC ——變動成本總額；

　　a ——固定成本總額。

　　注：在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。

　　若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，有：

　　EPS1＝EPS2

　　在每股盈余無差別點上S1＝S2，則

　　能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

　　（二）資本結構

　　1.資本結構概念。資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。它是企業融資決策的核心問題之一。

　　用以衡量企業資本結構是否最佳的標準主要有：

　　（1）加權平均資本成本最低，企業為籌資所花費的代價最少；

　?。?）籌集到的能供企業使用的資本最充裕，能夠確保企業長期經營和發展的需要

　?。?）股票市價上升，股東財富最大，企業總體價值最大；

　?。?）企業的財務風險最小。

　　最佳資本結構應當是在企業風險和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個結構不僅要使企業的股價最高，而且要使企業的資本成本最低。

　　2.資本結構的決策分析

　?。?）每股收益分析（EPS分析）

　　每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益（EPS）無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為：

　　式中：EBIT——息稅前利潤；

　　I ——每年支付的利息；

　　T ——所得稅稅率；

　　PD ——優先股股利；

　　N ——普通股股數；

　　S ——銷售收入總額；

　　VC ——變動成本總額；

　　a ——固定成本總額。

　　注：在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。

　　若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，有：

　　EPS1＝EPS2

　　在每股盈余無差別點上S1＝S2，則

　　能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

　?。?）杠桿分析

　　杠桿分析是指分析企業各種杠桿運用情況對企業息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對企業資本結構決策的影響。

　　主要的杠桿分析方法有經營杠桿系數分析、財務杠桿系數分析和復合杠桿系數分析。

　　財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。財務杠桿系數是企業一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿可用如下公式計算：

　　財務杠桿系數（DFL）

　　式中：EBIT——息前稅前利潤；

　　△EBIT——息前稅前利潤變動額；

　　△EBIT%——息前稅前利潤變動率；

　　△EPS%——每股收益變動率。

　　3.最佳資本結構的確定

　　在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本是最低的。

　　公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B即V ＝S＋B

　　其中：債券價值按面值計算B

　　股票價值S＝（EBIT－I） （1－T）÷KS

　　其中KS（權益資本成本）采用資本定價模型KS= RF +β（ Km- RF）

　　加權平均資本成本＝稅前債務資本成本×（1－所得稅稅率）×債務額占總資本比重＋權益資本成本×股東權益占總資本比重。