資源比利潤更重要，是因為今天企業的成功要點和競爭要害大不同于以前。在當前這個特殊的歷史時期，企業經營的成功要點和競爭要害已經從早期的捕捉商機、后來的爭奪市場份額及謀取經營利潤，發展到了今天的爭奪戰略性資源。越來越多的大型國企和民企資源意識已經覺醒，他們超越了以供研產銷循環為主要內容的日常經營，積極地走向了對戰略資源的搜尋和占領。中國移動以百億美元巨資收購電信資產，中國石化系列收購加油站，中國石油和中國海油橫跨境內外收購油氣田，中國五礦收購礦產，寶鋼、鞍鋼聯手控制鐵礦山，海南航空系列性收購航空支線，首創集團收購城市燃氣和水務管網，TOM.com系列收購中國的傳媒許可和實體，他們無不跨越了短期利潤的追求，而不遺余力地轉向了對戰略性資源的重視和占領。而跨國公司在華投資也走過了“追求一般資源（如廉價勞動力）→追求市場份額→追求效益和利潤→追求戰略資源（如專利、品牌、高級人才、稀缺能源、某些牌照）”四個階段的清晰軌跡。隨著市場化改革的持續深入，原來在計劃體制籠罩下的所有重大資源，越來越多地釋放到了市場，資源爭奪因此風起云涌、蔚為潮流。這是一場資源產權重新歸屬、資源配置重新布局的歷史潮流。此番潮流過去之時，也就是中國的資源新格局落定之日。后續在經營層面上展開的一切企業競爭，其勝負在根子上都是由這個資源新格局定奪的。任何一個企業倘若不能在這股歷史潮流中占得先機，勢必會在未來的競爭中成為那些擁有資源優勢的競爭對手的淘汰對象。今天的利潤或可忽略，資源占據卻決定著明天的生死。

　　由此看來，一個真正關心藍籌公司長期前景的價值投資者，需要在股票定價方式上超越基于會計利潤的市盈率單向思維，轉而同時重視公司的資源狀況�；�于資源的定價思維，或許更能反映一個上市公司的長期價值。有意思的兩個上市公司定價案例是重慶啤酒和樂凱膠片的股權轉讓價格。2003年底，蘇格蘭。紐卡斯爾啤酒股份有限公司購入重慶重啤5000萬股國有股，占總股本的19.51%，定價為每股10.5元人民幣。其時重慶啤酒每股凈資產值為2.50元，該次國有股轉讓定價的市凈率達到了4.2倍。而柯達在競購中擊敗富士，勝利地購入20%的樂凱膠片法人股，定價為每股13元人民幣左右，其時樂凱的二級市場股價為12元左右。分析各方面信息可知，外資公司收購重啤和樂凱股權，看重的是它們的資源價值而不是利潤（比如重啤的西南和沿長江帶市場份額，樂凱在中國膠片市場上的特殊產業地位等）。正是基于資源價值的定價思維，才使得該等股權轉讓的價格得以高企在市盈率定價水平之上。而類似的情況也發生在非上市公司中，比如2001年世界500強之一的艾默生電氣公司購并深圳華為公司旗下的安圣電氣，定價的市凈率在4倍以上，轉讓價款為7.5億美元，約合60億元人民幣。慣于用市場眼光看待企業價值的國際資本，它們對中國公司價值的定價或許就是一種先知先覺和潮流預示。我們總是隱約感覺到，那些真正占據著戰略性資源的公司，即便今天利潤為負，明天也將價值連城；而那些沒有資源優勢的公司，即便眼前利潤可觀、紅極一時，也很可能只是資本市場上的過眼煙云、一現曇花。

　　超越利潤和市盈率概念，轉而從基于資源的公司價值觀來看，占據哪些資源種類的企業將來最具有增值能力或潛力呢？這應視資源的壟斷性、獨占性、稀缺性或不可再生性情況而定。凡是具備壟斷性、獨占性、稀缺性或不可再生性特點的資源，在未來20年中國經濟高速成長中都可能面臨爆炸性增值的機會。比如中國的管網資源（油氣水管網、郵政電信網、有線網、電力網等），市場網絡資源（營銷網絡、物流網絡、金融服務網絡），礦藏資源（油氣田、有色金屬等），土地資源，甚至是天然稟賦、物產和自然或文化景觀（如中藥材種植基地，武夷山或桂林等景觀資源等），都將在全球資本涌向中國和中國經濟高速成長的大潮中持續增值。

　　上市公司利潤和資源二者之間的取舍，使我們面臨兩難處境。一方面，今天的利潤對公司的明天來說是沒有戰略意義的，而且會計利潤與公司價值無關。有戰略價值的是對資源的占據。由此導出的自然結論是，我們的投資選擇不應該基于利潤和市盈率，而應該基于資源優勢。另一方面，利潤及市盈率是資本市場投資者真正敏感和關心的指標，引導甚至主導著市場資本的流向和相應的股價走勢。股市投資者，大多對公司的資源價值視而不見、反應遲鈍。由此導出的自然結論是，我們的投資選擇應該是基于利潤和市盈率，而不應該基于資源價值。在這兩難處境面前，究竟應該怎樣選擇呢？我們的觀點是，當前中國還是處在以爭奪資源為企業競爭要點的“跑馬圈地”時代，從企業的長遠發展來看，公司在資源占領上的優勢比眼前的利潤更重要。所以，如果是長期投資，應該選擇那些有資源優勢的公司；如果是短期投機，則應該選擇那些近期盈利好、眼前市盈率低的公司。

　　普通股民都容易理解的一個典型情況是對房地產股票的投資選擇問題。一個房地產公司完全可能因為抓住了一、兩個好項目而出現利潤暴增。在群氓市場里，由此可能引發股價暴漲。但無論利潤暴增多少，都不能決定這家房地產公司的長遠價值。而對這家房地產公司的長遠價值有著決定性意義的，是它的土地儲備情況。所以，短期投機者應該看重這家公司將要公布的利潤數值，而長期投資者則應看重它的土地資源儲備情況或它在未來獲得土地儲備的能力。類似的情況，在石油公司對油氣田資源、采掘和礦化公司對礦產資源、電信公司對電信資源（如信道、寬帶）等領域也極其明顯。其它許多行業，又何嘗不是這樣呢？

　　但在中國，擁有資源的企業（多為大型國企）往往缺乏體制效率，而擁有體制優勢的企業（比如市場競爭中成長起來的民營公司）又往往缺乏資源。如果說我們缺乏真正值得長期看好的公司，最重要的原因就在于此。我們投資于資源，則可能沒有了體制效率；我們投資于體制效率，則可能缺乏了資源。我們需要努力的方向是明確的：讓擁有資源的公司取得體制效率，讓擁有體制效率的公司有機會獲得資源。