種種跡象表明，備受市場矚目的融資融券業務，極有可能在年內被推出。一旦該項業務放開，將對我國資本市場產生深遠的影響。作為市場的主要參與者，券商、銀行以及投資者，將會迎來更大的機遇和挑戰。
券商群體在幾年的熊市過程中，已經變得千瘡百孔。而市場融資渠道的狹窄和閉塞，正是造成這種情況的重要原因之一。在融資融券業務漸行漸近的今天，券商應做好充分的準備工作，抓住機遇，積極備戰融資融券大戰役，創造自己的第二個春天。
促進規范化經營
目前，我國有證券公司128 家，經紀業務收入占比達到70%左右，淡季時更是達到90%.證券行業內部的同質化競爭，加之證券行業周期性波動風險，使證券公司的利潤空間不斷受到擠壓。而融資融券業務，可以起到活躍資本市場的作用，增加交易量，這不僅可以增加券商的手續費收入，而且可以為證券行業帶來較為穩定的信用交易收入。
從經紀業務方面看，以滬深兩個交易所1996年～2005年股票基金交易平均額10.3萬億元（雙向），平均手續費率0.2%計算，券商年均手續費收入為206億元。參照日本市場信用交易情況，假設融資融券帶來市場交易量增加17.8%，則國內券商手續費收入可相應增加17.8%，達年均243.08億元。
從融資融券利息收入方面看，美國證券行業信用交易的保證金貸款收入占手續費收入的38%左右。考慮到國內券商融資成本、融資渠道、風險控制能力、投資者結構與國外的差距等因素，假設融資融券收入為手續費收入的20%，則融資融券將為國內券商帶來48.62億元的利息收入（以年均交易額10.3萬億元計算）。
盡管1999年實施的《證券法》明確規定，證券公司不得為投資者提供融資融券的信用交易，但我國證券業存在的“地下”融資活動卻從未停止過。透支炒股、券商挪用客戶保證金、三方協議貸款等事件時有發生，信貸資金違規進入股市屢禁不止。由于沒有法規上的保障，地下證券融資融券交易會在一定程度上損害投資者利益，導致券商之間的惡性競爭，增大了證券市場潛在的風險。而此次，新《證券法》解除對券商融資融券業務的法律限制，使其由“地下”走到“地上”，則可將整個過程置于有關部門的監管之下，增強了信息的透明度，可以起到保護投資者利益、促進券商規范經營的作用。
加速券商行業分化
在“扶優限劣”的行業管理政策下，從短期看，融資融券業務將進一步加速券商行業分化。
券商凈資本決定了融資融券的規模，對單個客戶融資業務規模不得超過凈資本的1%；對所有客戶融資業務規模不得超過凈資本的10 倍；對單個客戶融券業務規模不得超過凈資本的1%；對所有客戶融券業務規模不得超過凈資本的10 倍，這樣，將會形成融資融券業務的市場細分，大客戶將向凈資本雄厚的券商集中，從而使這些券商占據大部分市場份額，這無疑促使優質客戶向大券商轉移。
券商自身的融資能力，將成為券商融資融券規模的一個有力補充。盡管券商可以通過證券金融公司的轉融通，作為資金與證券的一個重要來源。具有銀行間市場會員資格的證券公司和信用良好的證券公司，將可以較為便利地從貨幣市場融資或從銀行獲得抵押貸款，增加資金和證券的融通渠道。因此，融資能力將成為券商融資融券規模的一個有力補充。
研究將成核心競爭力
券商的風險控制水平和對金融資產的研究水平，是其融資融券業務競爭能力的重要決定因素之一。抵押資產的價值決定融資融券的額度、價格與期限。一方面，授信水平超過抵押資產價值將會帶來券商的風險；另一方面，授信水平又成為客戶選擇券商的重要條件。由此，金融資產價值的判斷能力，將成為券商的核心競爭力，研究在券商中的地位將會越來越重要。
券商的應對策略
首先，加強對客戶資質的審查，是券商開展融資融券業務必做的功課。在對客戶進行融資融券之前，要對客戶的資金實力、資產來源、信用狀況及過往交易記錄進行嚴格地審查。在審查的基礎上，確定哪些客戶可以成為融資融券客戶，哪些不是融資融券客戶。同時，要建立授信額度的指標體系。對客戶融資總金額與其凈值的比例等，必須做出明確的規定。根據該指標體系確定客戶信用額度，防止信用額度過度膨脹，以控制風險。為限制風險承受能力薄弱的投資者參與，可規定最低保證金限額，設置一個進入壁壘。同時也要確定對單個客戶貸款的最高限額，防止操縱市場。
其次，要提高對抵押資產的定價能力。選擇可信用交易股票的主要標準是：股價的波動和預期波動幅度不能太大。我國目前上市的證券品種雖然已有相當規模，但仍然有相當一部分股票質地較差，因此，用于可抵押的證券必須進行篩選。參照美、日、韓和臺灣地區的經驗，可信用交易的股票范圍統一由交易所規定。預計我國也會圈定可信用交易證券的范圍及各類證券的折算率，但各證券公司或可在國家規定的折算率的范圍內享有一定的靈活性，根據自身對證券的研究深度來確定折算率。因此，提高信用交易中對抵押證券的定價能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保障。
另外，強化動態監控能力，在實際操作中也相當重要。依據國外的經驗，投資者在信用交易中，都需要建立一個信用賬戶，由此來監控投資者在交易過程中的保證金，是否達到了規定的額度。因此，券商的動態監控能力也是需考量的重點環節。在動態監控中，要遵循以下三個制度：一是“逐日盯市”制，即要求對每一個保證金賬戶抵押證券價值與客戶債務的比率，進行每日計算，防止風險和信用膨脹；二是“保證金追加”制，即當實際保證金下降到維持保證金標準之下時，通知客戶存入現金或證券，或償還部分貸款；三是“強制平倉”制，即當“追加”制無法實施時，強制出售當事人保存在證券金融機構的證券。
（李濱系渤海證券研究所所長助理）
（胡天彤系渤海證券研究所研究員）
小貼士：
證券資質與抵押率：證券質量不同其價格波動性差別較大，將直接影響到對信用交易風險的監管效率，因此，并非所有的證券都適合作為融資融券對象。
保證金比例：保證金比例是調節融資融券規模的重要工具。投資者在進行證券融資或融券買賣時繳納的價款（或抵押證券）占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。
信用額度：信用額度規則就是要建立一套指標體系，目的在于防止信用額度的過度膨脹，以控制風險。
賣空：為防止證券價格下跌時市場的過度反應，引發市場恐慌，各國對賣空交易都制定了嚴格的規定。美國證券市場上的“波幅檢測規則”即升標（uptick）或零加標（zero-uptick），前者指賣空申報價必須高于前一個成交價；后者指賣空申報價如等于前一成交價時必須高于此價之前的成交價。另外，還規定內幕人士不得從事本公司證券的賣空交易；要建立相應的規則防止證券商利用賣空機制聯手操縱市場。
期限與清算：對于信用交易的期限各國證券市場的規定有所不同。美國沒有限制，其他國家有的長則6 個月，短則150 天，一般為6 個月。期限過長會影響證券金融機構的資金和證券的周轉，過短則容易引發投機。
