防范大規(guī)模出清需要相對寬裕的流動性支持

李奇霖：防范大規(guī)模出清需要相對寬裕的流動性支持

摘自經(jīng)濟日報 2020年5月7日

5月4日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱“金融委”）召開第二十八次會議，聽取支持經(jīng)濟復蘇、加快中小銀行改革發(fā)展、打擊資本市場造假行為等工作進展情況匯報。會議要求金融委各單位完善宏觀預案，創(chuàng)造有效需求，優(yōu)化供給結構，保持流動性合理充裕，提高政策質(zhì)量，狠抓政策落實。

粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長李奇霖日前接受經(jīng)濟日報記者專訪，對會議精神尤其是“保持流動性合理充裕”等內(nèi)容作了獨家解讀。

李奇霖表示，新冠疫情全球擴散給全球經(jīng)濟造成了較大的不確定性，經(jīng)濟驟停打斷了正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，為了穩(wěn)住企業(yè)和居民部門的資產(chǎn)負債表風險，防范大規(guī)模出清和金融風險蔓延，需要相對寬裕的流動性支持。

一方面，在經(jīng)濟活動驟停的時候，需要政府加杠桿創(chuàng)造現(xiàn)金流，比如通過減稅降費緩解企業(yè)成本壓力，將資金輸送到防疫和受疫情沖擊較大的部門，在沒有收入來源之際，穩(wěn)住他們的存量資產(chǎn)負債表風險。此外，還需要通過新基建、重大項目開工和消費券促進經(jīng)濟增長。這些不可避免地會使得財政收支缺口擴大，需要擴大發(fā)債規(guī)模來維持平衡。為了使政府發(fā)債規(guī)模擴大不產(chǎn)生擠出效應，導致實體其他部門的融資成本上行，那么需要相對寬松的流動性支持，在擴大政府債券規(guī)模發(fā)行的同時，壓低利率，緩解融資約束，弱化擠出效應。

另一方面，考慮到民營和小微企業(yè)的貨幣儲備和外部融資能力要顯著弱于大型的國企央企，因而更容易受到疫情的負面沖擊，然而中小微企業(yè)解決了大量的就業(yè)，穩(wěn)住他們的信用風險就等于穩(wěn)住了就業(yè)。

李奇霖認為，對金融機構來講，當疫情沖擊開始的時候，如果沒有政策干預，小微企業(yè)受到疫情沖擊，金融機構可能會出于風險偏好下降的原因，反而收縮對中小微企業(yè)的信用，導致中小微企業(yè)外部融資收緊，進而產(chǎn)生更多的信用風險和更強烈的風險偏好收縮，形成惡性循環(huán)。

因此，這個時候更需要維持相對充裕的流動性投放，引導金融機構加大對中小微企業(yè)的支持，化解中小微外部融資約束，穩(wěn)住其資產(chǎn)負債表風險，切斷金融風險的傳導鏈條。

從實際情況來看，隨著再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準、降準、公開市場操作流動性投放等一系列貨幣投放，再疊加超儲利率下移至0.35%，隔夜回購利率運行出現(xiàn)了明顯地下行，去年年底隔夜回購成本大約在1.8-2.3%的中樞內(nèi)，現(xiàn)在已降至0.8%-1.3%。

但也需要指出的是，過于寬松的流動性環(huán)境也可能會滋生套利行為。

李奇霖表示，比如在3-4月份資金利率維持低位的時候，銀行間市場回購加杠桿等現(xiàn)象明顯增多，隔夜回購成交量3-4月連創(chuàng)歷史新高，債券市場過多的回購加杠桿雖然有助于引導企業(yè)發(fā)債成本下移，緩解企業(yè)融資成本壓力，但卻不利于中長期金融市場的穩(wěn)定。

比如過于寬松的流動性環(huán)境不排除資金通過中小微企業(yè)流入房地產(chǎn)，導致樓市泡沫，偏離支持實體經(jīng)濟的初衷。因此，后續(xù)需要“疏”、“堵”結合，一方面維持相對寬松的流動性環(huán)境仍有必要，畢竟疫情在海外擴散會對我國外需產(chǎn)生一些負面沖擊，進而對經(jīng)濟基本面產(chǎn)生不確定性，仍不能掉以輕心，實體經(jīng)濟還需要財政、貨幣政策加大逆周期的調(diào)節(jié)力度；另一方面也需要及時把控資金流向，引導資金支持實體經(jīng)濟，避免大水漫灌導致資金空轉和流入房地產(chǎn)等領域。