2014年中級經濟師工商管理專業精講：投資決策

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第二節 投資決策

補充資料：

現金流量中的現金，不是我們通常所理解的手持現金，而是指企業的庫存現金和銀行存款，還包括現金等價物，即企業持有的期限短、流動性強、容易轉換為已知金額現金、價值變動風險很小的投資等。包括現金、可以隨時用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。

現金流量即指企業一定時期的現金和現金等價物的流入和流出的數量。

一、現金流量的內容及估算

（一）現金流量的定義（掌握）

投資中的現金流量是指一定時間內由投資引起各項現金流入量、現金流出量及現金凈流量的統稱。通常按項目期間，將現金流量分為初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。

1.初始現金流量

初始現金流量是指開始投資時發生的現金流量，包括：

（1）固定資產投資；

（2）流動資產投資；

（3）其他投資費用；

（4）原有固定資產的變價收入。

初始現金流量=固定資產投資+流動資產投資+其他投資費用-原有固定資產的變價收入。

2.營業現金流量

營業現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。一般按年度進行計算。

每年凈現金流量（NCF）=每年營業收入-付現成本-所得稅

每年凈現金流量（NCF）=凈利+折舊

3.終結現金流量

終結現金流量是指投資項目完結時所發生的現金流量，包括：

（1）固定資產的殘值收入或變價收入；

（2）原來墊支在各種流動資產上的資金的收回；

（3）停止使用的土地的變價收入等。

（二）現金流量的估算舉例

估算投資方案的現金流量應遵循的最基本的原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。

二、項目投資決策評價指標

（一）非貼現現金流量指標（熟悉）

非貼現現金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。

1. 投資回收期

投資回收期（PP）是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。

投資回收期計算方法：

（1）如果每年的營業凈現金流量（NCF）相等，則計算公式為：

（2）如果每年的NCF不相等，那么要根據每年年末尚未收回的投資額計算回收期。

2.平均報酬率

平均報酬率（ARR）是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率。其計算公式為：

采用平均報酬率時，應事先確定一個企業要求達到的平均報酬率（必要平均報酬率）。

在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。

在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

補充資料：

貼現現金流量指標是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現值再進行分析評價的指標。這類指標計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內的報酬情況，但計算方法比較復雜。

現值：是未來的現金收入或支出的現在價值?，F值用PV（Present Value）表示?，F值系數用P/F表示。（P/F，10%，5）表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現值是多少。

年金：在一定時期內每期金額相等的現金流量。年金現值系數用P/A表示。（P/A，10%，5）表示在年利率為10%的情況下，5年內每年得到1元錢的現值是多少。

（二）貼現現金流量指標（掌握）

貼現現金流量指標有凈現值、內部報酬率和獲利指數。

1.凈現值

（1） 凈現值的計算公式

凈現值（NPV）是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額。其計算公式為：

（2）凈現值的計算過程

第一步：計算每年的營業凈現金流量。

第二步：計算未來報酬的總現值。

①將每年的營業凈現金流量折算為現值。

②將終結現金流量折算為現值。

③計算未來報酬的總現值。

第三步：計算凈現值。

凈現值=未來報酬的總現值-初始投資

（3）凈現值法的決策規則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納。

在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現值是正值中的最大者。 （教材這個說法有點問題：一般來講，凈現值指標不能直接用于初始投資額不同的項目比較。）

2.內部報酬率

（1）計算公式

內部報酬率（IRR）是使投資項目的凈現值等于零的貼現率。內部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

第一步，計算年金現值系數P/A

第二步，查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰的較大和較小的兩個貼現率。

第三步，根據上述兩個鄰近的貼現率和已求得的年金現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。

②如果每年的NCF不相等

第一步，先預估一個貼現率，并按此計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的貼現率小于該項目的實際內部報酬率，應提高貼現率。反之，降低貼現率。通過反復測算，找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。

第二步，根據上述兩個相鄰的貼現率再來用插值法，計算出方案的實際內部報酬率。

（3）內部報酬率的決策規則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內部報酬率大于或等于企業的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。

在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

必要報酬率是指準確反映期望未來現金流量風險的報酬。也可以將其稱為人們愿意進行投資（購買資產）所必須賺得的最低報酬率。

實際報酬率是在特定時期實際賺得的報酬率。

（4）內部報酬率法的優缺點

內部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復雜。

3.獲利指數

（1）獲利指數的計算公式

獲利指數又稱為利潤指數（PI），是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。

凈現值法計算出的凈現值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現值大于初始投資額，因此其獲利指數肯定大于1。

（2） 獲利指數的計算步驟

第一步，計算未來報酬的總現值。

第二步，計算獲利指數。

（3） 獲利指數法的決策規則

只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數大于1最多的投資項目。

（三）項目投資決策評價指標的運用

在進行投資決策時，主要使用的是貼現指標。在互斥選擇決策中，使用三個貼現指標時，當選擇結論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現值法為選擇標準。