9月MLF等量續(xù)作 降息預(yù)期降溫

9月15日，央行發(fā)布公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理，當(dāng)日開展6000億中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購操作。考慮到當(dāng)月MLF到期量為6000億元，因此本月為等量續(xù)作，操作規(guī)模稍高于市場預(yù)期；在操作利率方面，仍為2.95%，連續(xù)18個(gè)月持平。專家認(rèn)為，央行實(shí)施等量續(xù)作，表明政策面支持銀行中長期流動(dòng)性適度寬松，短期內(nèi)有利于帶動(dòng)信貸、社融增速等主要金融數(shù)據(jù)觸底回升。

央行于9月15日開展6000億MLF操作和100億元逆回購操作，當(dāng)月MLF到期量為6000億元，本月為等量續(xù)作，操作規(guī)模略高于市場預(yù)期；操作利率連續(xù)18個(gè)月維持2.95%。

華泰證券固收團(tuán)隊(duì)分析，本次MLF等額續(xù)作的三點(diǎn)原因：第一，政府債發(fā)行、繳稅和信貸投放帶來流動(dòng)性缺口，決定了不宜大幅縮量且銀行有報(bào)量需求；第二，跨季交易和十一長假將至，資金面收斂導(dǎo)致預(yù)期不穩(wěn)，等額續(xù)作有助于穩(wěn)定市場預(yù)期；第三，MLF和存單利差倒掛導(dǎo)致銀行MLF超額報(bào)量的動(dòng)力不強(qiáng)，超額續(xù)作也不具備條件。

國泰君安固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，9月份央行MLF平量對沖原因包括：一是超量續(xù)作的必要性不強(qiáng)，雖然9月份以來資金利率持續(xù)收緊，但DR007利率平穩(wěn)，財(cái)政支出提速也會(huì)一定程度填補(bǔ)資金缺口；二是降準(zhǔn)資金消耗后不支持繼續(xù)縮量，7月全面降準(zhǔn)釋放1萬億資金，7~8月MLF縮量在情理之中，但目前降準(zhǔn)資金基本消耗，隔夜資金利率中樞小幅抬升，平量續(xù)作更符合央行一以貫之的基調(diào)；三是MLF報(bào)量需求偏中性，目前1年期同業(yè)存單利率仍然低于MLF利率超過20bp，對銀行而言，沒有超額報(bào)量MLF的動(dòng)力。

9月份，因市場會(huì)面臨季節(jié)性、繳稅繳準(zhǔn)、專項(xiàng)債發(fā)行適度加快和財(cái)政支出發(fā)力等因素的擾動(dòng)，流動(dòng)性備受市場關(guān)注。MLF等量續(xù)作，一定程度上給市場一顆“定心丸”。但與此同時(shí)，“降息”預(yù)期也在降溫。

國泰君安固收首席分析師覃漢則認(rèn)為，7月份全面降準(zhǔn)以來，市場預(yù)期的寬松不斷落空，目光更多投向每個(gè)月MLF續(xù)作情況，希望以此佐證央行寬松政策的延續(xù)。然而，在7月央行超預(yù)期操作打開寬松想象空間后，無論是8月份MLF小幅縮量、還是9月份平作，都沒有釋放出更多的寬貨幣信號(hào)。

“對于市場而言，等額續(xù)作傳遞了穩(wěn)健信號(hào)，在‘言行一致’的預(yù)期管理下合理充裕仍是主基調(diào)，但超儲(chǔ)率偏低決定了資金面穩(wěn)定性略弱化。后續(xù)9月國債供給大概率繼續(xù)提速，跨季交易將至，疊加美聯(lián)儲(chǔ)QE退出臨近，資金面難免面臨更多擾動(dòng)。”華泰證券固收研究負(fù)責(zé)人張繼強(qiáng)表示。

東方金誠首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青表示，本月MLF操作利率未作調(diào)整，進(jìn)一步打破了市場中部分存在的降息預(yù)期，表明7月全面降準(zhǔn)更多屬于針對小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

此外，由于1年期MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整，點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)。9月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。綜合考慮近期銀行邊際資金成本變化和信貸市場走勢，市場預(yù)計(jì)9月LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。