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2010年注會《財管》知識點總結：債券和股票估價(5)
2010年注冊會計師《財務成本管理》科目
第五章 債券和股票估價
一、債券估價
（一）債券的概念
| 債券 | 債券是發行者為籌集資金，向債權人發行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。 |
| 債券面值 | 債券面值是指設定的票面金額，它代表發行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。 |
| 債券票面利率 | 債券票面利率是指債券發行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于有效年利率。 |
| 債券的到期日 | 債券的到期日指償還本金的日期。 |
（二）債券的價值
債券的價值是發行者按照合同規定從現在至債券到期日所支付的款項的現值。計算現值時使用的折現率，取決于當前的市場利率和現金流量的風險水平。
1、債券的估價模型
| 模型名稱 | 概念及特點 | 計算公式 |
| 典型的債 券 | 典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。 | 債券價值＝未來各期利息收入的現值合計+未來到期本金或售價的現值 |
| 平息債券 | 平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券。 | 平息債券價值=未來各期利息的現值+面值（或售價）的現值 |
| 純貼現債券 | 純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。 在到期日一次還本付息債券，實際上也是一種純貼現債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。 | 沒有利息，到期還本的計算公式：PV=F/（1+i）n=F×（P/F，i，n） F一指的是面值 到期日一次還本付息債券的計算公式： 1. 單利計息（必要報酬率按照復利計算）：PV=（ F +I×n）×（P/F，i，n） 2. 單利計息（必要報酬率按照單利計算）：PV=（ F +I×n）÷（1+i×n） 注：純貼現債券（零息債券）沒有標明利息計算規則的，通常采用（復利、按年利息）的計算規則。 |
| 永久債券 | 永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。 優先股實際上也是一種永久債券，如果公司的股利支付沒有問題，將會持續地支付固定的優先股息。 | PV=利息額/折現率 |
| 流通債券 | 是指已經發行并在二級市場上流通的債券。 特點：（1）到期時間小于債券的發行在外的時間。（2）估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，會產生“非整數計息期”問題。 | 流通債券的估價方法有兩種： （1）以現在為折算時間點，歷年現金流量按非整數計息期折現。 （2）以最近一次付息時間（或最后一次付息時間）為折算時間點，計算歷次現金流量現值，然后將其折算到現在時點。無論哪種方法，都需要用計算器計算非整數期的折現系數。 |
2、債券價值的影響因素
| 債券價值與折現率 （二者關系密切） | 債券定價的基本原則： 折現率等于債券利率時，債券價值就是其面值； 折現率高于債券利率時，債券價值就低于面值； 折現率低于債券利率時，債券價值就高于面值。 所有類型的債券估價，都必須遵循這一原理。 |
| 注意：折現率也有實際利率（周期利率）和名義利率（報價利率）之分。凡是利率，都可以分為名義的和實際的。在計算債券價值時，除非特別指明，折現率與票面利率采用同樣的計算規則，包括計息方式（單利還是復利）、計息期和利息率性質（報價利率還是實際利率）。 | |
| 債券價值與到期時間 | （1）利息連續支付或者支付期無限小的債券： 當折現率高于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值以直線方式逐漸提高，最終等于債券面值； 當折現率等于票面利率時，債券價值一直等于債券面值； 當折現率低于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值以直線方式逐漸下降，最終等于債券面值。 |
| （2）間隔一段時間支付一次利息的債券 隨著時間向到期日靠近，債券價值呈現周期性波動，最終等于債券面值。 | |
| 結論： （1）當折現率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現為—條直線。 （2）如果折現率在債券發行后發生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現率特定變化的反應越來越不靈敏。 |
影響債券定價的因素有債券的付息頻率（計息期）、折現率、利息率和到期時間。
（三）債券的收益率
債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。
到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。
計算到期收益率的方法是求解含有折現率的方程，即：購進價格=每年利息×年金現值系數+面值×復利現值系數
P=I×（P/A，i，n）+M×（P/F，i，n）
具體計算方法與內涵報酬率的計算相同。
二、股票估價
（一）股票的有關概念（略）
（二）股票的價值
| 股票估價的基本模型 | P0=∑Dt/（1+ RS）t |
| 零增長股票 | P0=D/RS |
| 固定增長股票 | P0= D0（1+g）/（RS-g）= D1/（RS-g） |
| 非固定增長股票 | 有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計算。 |
股票的價值是指票預期能夠提供的所有未來現金流量的現值。
（三）股票的收益率
假設股票價格是公平的市場價格，證券市場處于均衡狀態；在任一時點證券價格都能完全反映有關該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價格對新信息能迅速作出反應。在這種假設條件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。
根據固定增長股利模型P0= D1/（RS-g），可以得出：
R= D1/ P0 + g
= 股利收益率+股利增長率
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