企業長期投資現金流量測算應注意的問題

    與營運資本投資不同，固定資產投資具有長期投資的性質，其特點是期限長、金額大。而且，長期投資決策一旦作出，將難以改變。基于這些原因，長期投資決策是否得當，直接關系到企業在將來是否能夠生存和發展。為此，在決定從事某個特定長期投資項目之前，企業理財人員有必要應用一系列的方法，對長期投資項目的經濟可行性進行全面和系統的評估。

    長期投資項目經濟可行性的評估，實質上是綜合地權衡該投資項目的投入和產出的過程。從企業理財的角度看，投入與產出既可通過投資項目的預期利潤額來衡量，亦可通過投資項目的預期現金流量來衡量。這兩種方法各有所長，相輔相成。在實際工作中，有些企業以利潤作為長期投資經濟效益的評估基礎，有些企業則以現金流量為基礎。

    現金流量測算是評估長期投資項目經濟可行性的一個先行步驟，測算的合理性和準確性直接影響到該項目是被采納還是被否決。現金流量的測算原理和方法與傳統上對利潤或成本的估算不盡相同。由于種種原因，人們似乎已習慣于傳統的成本利潤分析方法，因而通常把一些成本費用項目與現金流量混為一談。本文主要是為了澄清一些成本費用項目與現金流量的模糊關系，并扼要地說明現金流量

    一、構成生產成本不等于現金流出的項目

    在分析長期投資項目的現金流量時，經常會遇到固定資產折舊費、開辦費攤銷、無形資產攤銷以及匯兌損失。毫無疑問，這些項目是構成企業生產成本的一部分，但它們僅僅是對過去已經發生的現金流出所進行的攤銷，或者代表一種未觸及現金流動的“賬面損失”。因此，它們不屬于擬建項目的現金流出，必須予以剔除。為了加深對這些項目的認識，下面對它們的本質略加剖析。

    1.固定資產折舊

    如前所述，為了進行長期投資，企業必須耗費大量的資金來購置或建造固定資產。但是，這些固定資產（土地例外）經過使用，會發生不斷的磨損，致使其服務潛力日趨衰竭，固定資產的價值也隨之下降。由于損耗而減少的那部分價值在會計上稱為“折舊”。為了補償這一部分價值損耗，企業必須根據固定資產的購置成本（扣除預計殘值）和有效使用年限，采用直接折舊法或加速折舊法定期計算折舊，并將之計入生產成本，然后通過銷售收入逐步回收這部分價值損耗。

    由此可見，折舊僅僅是對固定資產投資支出的分期攤銷，它并不會使企業因此而發生現金流出。況且，由于固定資產投資支出已經在發生時單獨作為擬建項目的一項現金流出，如果再將這些投資支出的定期攤銷（即折舊）當作現金流出，無疑會使擬建項目的固定資產投資支出重復計算。有鑒于此，在分析現金流量時，折舊費必須從制造費用和管理費用中剔除。

    2.開辦費攤銷

    開辦費是指長期投資項目在籌建期間所發生的費用支出（不包括購建固定資產和無形資產的支出，以及基建期內應計入工程成本的利息支出）。盡管開辦費在發生時立即形成投資項目的現金流出，但根據公認會計準則，開辦費必須在開始生產經營后的一定期限內（通常為5年）分期攤銷為費用。因此，項目投資后定期計入生產成本的開辦費攤銷，實質上代表對已經發生的現金流出的再攤銷，不應再當作現金流出，否則，將出現重復計算。

    3.無形資產攤銷

    無形資產是指那些不具備物質形態，但能在較長時期內使企業在生產經營中受益的資產項目，包括專有技術、專利權、商標權、特許經營權等。無形資產既可以是作為投資而投入的，也可以通過支付貨幣向其他企業購買。不論其來源如何，它們均應在形成時視作投資項目的一項現金流出。

    和固定資產一樣，無形資產的原始價值也必須在一定期限內分別攤銷為管理費用。但這種攤銷并不會導致現金付出，因而不是現金流出項目。如果在分析現金流量時不將無形資產的攤銷費剔除，勢必導致不必要的重復計算。

    4.匯兌損益

    如果投資項目投產后的產品銷往國外，或所需原材料從國外進口，那么，只要本國貨幣與外國貨幣之間的匯率發生變動，企業將會發生匯兌損益。匯兌損益可分為兌換損益和折算損益兩種。兌換損益要么通過減少收入（現金流入），要么通過增加費用（現金流出）而自動得到體現，因而不應再作為現金流人或流出，以免重復計算。至于折算損益，它無非是一種賬面損益，并沒有引起實際的現金流動，因此，它也不是現金流入或流出。

    二、歷史成本計價原則與賬外效益

    按照會計慣例，長期投資項目所涉及的資產項目必須以歷史成本作為計價基礎。這些資產一經入賬，不論其市價是否發生變動，一般不調整其賬面價值。由于采用了歷史成本計價原則，固定資產、尤其是房地產方面的投資，在物價水平不斷上漲的時期里，可能會形成一定的賬外效益（即固定資產增值）。特別是投資期限較長的項目，到項目終結時，廠房樓館盡管已經提完了折舊，但其市場價值可能仍然很大，甚至接近于或超過其歷史成本。

    在測算長期投資項目的現金流量時，這些固定資產可望帶來的賬外效益也必須予以考慮。具體處理方法有兩種：其一，參照房地產價格的上漲指數，逐年估算廠房樓館的增值額，并將之視同一項現金流入量；其二，根據房地產行情，約略估計廠房樓館在整個投資期限內可望形成的增值總額，據此作為投資項目終結時可望收回的固定資產投資額。

    三、通貨膨脹與現金流量測算

    通貨膨脹是經常困擾著企業的不容忽視的問題。通貨膨脹對長期投資項目的現金流量將產生既有利又不利的影響。有利的影響是導致在廠房樓館和其他建筑物方面的投資發生增值；不利影響是導致直接材料、人工成本和其他經營費用的上升，從而增加企業的現金流出量。

    如果物價上漲幅度較大，測算現金流量時可按預計的物價指數，乘以各項現金流量，據以反映通貨膨脹對投資經濟效益的影響。當然，亦可根據材料、人工和其他費用上漲幅度的不同假設，采用敏感性分析，以便較為全面和系統地反映長期投資經濟效益受通貨膨脹的影響程度。

    四、機會成本與現金流量測算

    所謂機會成本，是指由于把原材料、勞動力、機器設備等經濟資源用于特定投資項目而不能作他用時，在其他可供替代的投資項目上所放棄的那部分經濟利益。

    由于企業的經濟資源有限，將其用于某個投資項目，就不能同時用于其他投資項目，所以，只有把已失去的“機會”可能產生的效益也考慮進去，才能對長期投資項目的最終經濟效益進行全面的評估。盡管機會成本并不是一項實際的現金流量，但它無疑會影響到投資項目的效益評估，因此，也可將投資項目上所需要的全部投資額的資本成本作為機會成本，權且將之視同一項現金流出。