央行終于選擇了提高利率，雖然遲到，但卻是政府宏觀調(diào)控的最有效工具
目前，銀行流動(dòng)性過剩已經(jīng)很嚴(yán)重，兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策作用甚微，而且不能對銀行外資金起作用。因此，央行決定自2006年8月19日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存貸款基準(zhǔn)利率，分別上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，連續(xù)加息才是政府目前宏觀調(diào)控最有效工具。
從2004年以來，政府的宏觀調(diào)控從來就沒有停止過，不但收效甚微，反而越來越熱。究其原因，這幾年的宏觀調(diào)控沒有把握到經(jīng)濟(jì)過熱的根本所在，所以，也就無法采取合適的手段與工具。目前中國經(jīng)濟(jì)過熱表面上是由于金融市場流動(dòng)性泛濫，那么其根源何在？
中國經(jīng)濟(jì)過熱是政府管制下低利率政策所導(dǎo)致的。在低利率政策下，金融市場資源配置低效率，必然會(huì)導(dǎo)致粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式泛濫、傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)流行、資本擠出勞動(dòng)力、居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)、固定資產(chǎn)投資過熱、房地產(chǎn)泡沫吹大、資產(chǎn)價(jià)格飆升、居民財(cái)富制度性轉(zhuǎn)移，等等。而宏觀調(diào)控需要從低利率政策入手，改變目前國內(nèi)金融市場價(jià)格水平與價(jià)格形成機(jī)制。只有增加資金使用的成本，由市場的供求關(guān)系來決定利率水平，才能通過利率來影響與改變企業(yè)及個(gè)人資金使用的行為決策，從而改變資金市場的供求關(guān)系。
目前國內(nèi)低利率表現(xiàn)，一是政府管制下的銀行利率嚴(yán)重低于民間信貸市場利率；二是中國的利率水平與名義GDP增速嚴(yán)重偏離；三是美國與中國同時(shí)在2004年開始升息，美國升了十七次，中國比美國的DGP增長要快幾位，但中國利率目前為止只升兩次半；四是由于中國的資本投資回報(bào)率高于國際水平，從而吸引大量的國際資本流入中國。資本的投資回報(bào)率是什么？就是利率。但目前國內(nèi)銀行利率與資本的投資回報(bào)率嚴(yán)重背離，這就是銀行流動(dòng)性泛濫的原因所在。因此，如果不改變國內(nèi)銀行的低利率政策，種種扭曲的經(jīng)濟(jì)行為不可能得到調(diào)整。
央行8月19日升息已經(jīng)錯(cuò)過了不少時(shí)機(jī)，是一次晚到的加息。有人認(rèn)為，我國貨幣當(dāng)局在升息決策上猶豫不決。一是因?yàn)閲鴥?nèi)的CPI過低，二是人民幣升值壓力。其實(shí)，這兩種理由都是不充分的。
現(xiàn)代央行貨幣政策職能并非逆風(fēng)而動(dòng)，而是采取中性的貨幣政策，即盡量減少貨幣政策工具的出臺(tái)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響（更多的是前瞻性），所參考的數(shù)據(jù)并非僅是CPI的變化。在國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)價(jià)格與股市價(jià)格）快速上漲的情況下，CPI因素不能成為央行猶豫不決的理由，更何況中國的CPI問題重重。有人說：“中國的CPI以國際慣例為幌子，實(shí)際上的居民消費(fèi)中，什么價(jià)格上漲就不計(jì)算什么。”盡管這種說法有些極端，但也是事實(shí)。
至于升息對人民幣匯率的影響，在中國本幣市場與外幣市場基本分割的情況下，本幣利率變化不容易傳導(dǎo)到外匯市場。那么，本幣的利率上升怎么會(huì)對國外熱錢進(jìn)入國內(nèi)市場有過多影響呢？特別是中國作為一個(gè)大經(jīng)濟(jì)體，即使外幣能夠通過非法渠道進(jìn)入國內(nèi)市場，這些熱錢對經(jīng)濟(jì)影響也是十分有限的。
利率的變化是國內(nèi)市場利益關(guān)系的調(diào)整，而匯率的變化是國內(nèi)與國外的利益關(guān)系的調(diào)整。在一個(gè)本外幣市場基本分割、有效的人民幣匯率形成沒有確立的情況下，要找到一個(gè)均衡的人民幣匯率水平是不可能的。匯率調(diào)整只能給不確定的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加更多的不確定性。因此，國內(nèi)宏觀調(diào)控的工具應(yīng)該選擇連續(xù)升息。
（易憲容 中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展與制度室主任）
