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財政政策適時發(fā)力 地方債發(fā)行駛?cè)搿案咚俾贰?/h1>
各地披露的數(shù)據(jù)顯示，本周地方債發(fā)行規(guī)模料超3700億元，創(chuàng)下今年以來的新高。專家認為，今年地方債發(fā)行高峰料在8月、9月出現(xiàn)，但各地會參考項目實際進度組織發(fā)行工作，“扎堆”發(fā)行概率有所降低。地方債發(fā)行放量將提振年內(nèi)和明年一季度的基建投資增速。
單周計劃發(fā)行量創(chuàng)今年以來新高
對于8月地方債發(fā)行放量，市場早有預(yù)期，但8月1日至15日，地方債發(fā)行不足1700億元，上周甚至不到300億元，多少有些出乎市場意料，同時也強化了市場對8月后兩周地方債發(fā)行提速的判斷。
雖然發(fā)行高峰“姍姍來遲”，但市場判斷終于應(yīng)驗。本周，地方債計劃發(fā)行量明顯增加，創(chuàng)下今年以來的單周新高。截至8月16日各地披露的數(shù)據(jù)顯示，本周（8月16日至8月22日），各地計劃發(fā)行地方債3781.65億元。其中，新增債券2755.73億元，再融資債券1025.92億元。新增債券中，一般債券514.18億元，專項債券2241.55億元。截至上周，今年以來地方債單周發(fā)行量最多的是5月24日至5月30日當(dāng)周，為3194.53億元。
分地區(qū)看，本周計劃發(fā)行新增債券的地區(qū)構(gòu)成較為豐富，包括廣東、河南、內(nèi)蒙古、北京、新疆、貴州、海南、湖北等。其中，從計劃發(fā)行規(guī)模來看，廣東、河南、內(nèi)蒙古分別計劃發(fā)行新增債券1049.50億元、560.00億元、291.61億元，位居前三。另外，從新增專項債投向來看，本周計劃發(fā)行的專項債中大部分將投向城市建設(shè)、收費公路、社會事業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等，另有270.80億元明確用于棚戶區(qū)改造，77.00億元用于支持中小銀行發(fā)展。
發(fā)行高峰期料來臨
目前來看，新增債券發(fā)行節(jié)奏較往年仍有所滯后。財政部數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月，各地已組織發(fā)行新增地方債18833億元，包含一般債券5287億元，專項債券13546億元。而2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元。到目前為止，即便算上8月已披露發(fā)行文件正等待發(fā)行的地方債來看，今年新增債發(fā)行進度也僅50.9%。而2020年1月至7月，各地就發(fā)掉了當(dāng)年新增債務(wù)限額的62.5%。
7月召開的中共中央政治局會議明確，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。
對于后續(xù)地方債的發(fā)行節(jié)奏，廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，參考已披露的發(fā)行計劃，尚未發(fā)行的新增債限額可能在9月至12月合理分配。各地會結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r，參考項目實際進度組織發(fā)行工作，避免資金閑置，“扎堆”發(fā)行的概率有所降低。預(yù)計地方債發(fā)行高峰出現(xiàn)在8月、9月，規(guī)模將分別達到10500億元、7000億元，扣除到期債券后，預(yù)計凈發(fā)行規(guī)模分別為6500億元和4500億元。今年第四季度地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計也不會太低，凈發(fā)行規(guī)模將接近9月水平。
開源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉認為，在合理把握發(fā)行進度要求下，9月底發(fā)行完前兩批額度的可能性較低。
中性情景下，假設(shè)地方債在10月底之前發(fā)行全年額度的近80%，8月和9月月均發(fā)行8000億元左右，四季度可能還需發(fā)行近1萬億元。考慮到再融資券發(fā)行前置，后5個月地方債凈供給或低于新券發(fā)行量，可能在2.1萬億元左右。
有望提振基建投資
業(yè)內(nèi)人士認為，地方債發(fā)行放量是財政發(fā)力的體現(xiàn)之一，將對基建投資形成一定提振。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師吳棋瀅表示，地方債發(fā)行、財政資金撥付、項目開工、形成實物工作量構(gòu)成完整傳導(dǎo)鏈條，如果要在今年底明年初形成實物工作量，則前期需要完成從債券發(fā)行到項目開工等一系列工作。因此，地方債在8月至12月持續(xù)發(fā)行，除個別無法開工及高基數(shù)月份外，預(yù)計將提振今年剩余時間及明年一季度的基建投資。當(dāng)然，提振程度仍受地方隱性債務(wù)防控的影響。
在趙偉看來，地方債放量意味著財政發(fā)力，可部分對沖經(jīng)濟增長面臨的壓力。不過，在提升政策效能的要求下，財政政策將更注重兜牢基層“三保”底線，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新。在對項目質(zhì)量要求提高、嚴(yán)控地方政府債務(wù)的背景下，基建投資回升的程度有限。
從對流動性的影響看，趙偉認為，地方債供給對貨幣流動性的影響有限。過往經(jīng)驗顯示，當(dāng)?shù)胤絺┙o對流動性沖擊較大時，央行多通過逆回購操作、中期借貸便利（MLF）等加大支持，維持市場流動性合理充裕。近期，央行也強調(diào)要加強對政府債券發(fā)行的監(jiān)測分析。
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單周計劃發(fā)行量創(chuàng)今年以來新高
對于8月地方債發(fā)行放量，市場早有預(yù)期，但8月1日至15日，地方債發(fā)行不足1700億元，上周甚至不到300億元，多少有些出乎市場意料，同時也強化了市場對8月后兩周地方債發(fā)行提速的判斷。
雖然發(fā)行高峰“姍姍來遲”，但市場判斷終于應(yīng)驗。本周，地方債計劃發(fā)行量明顯增加，創(chuàng)下今年以來的單周新高。截至8月16日各地披露的數(shù)據(jù)顯示，本周（8月16日至8月22日），各地計劃發(fā)行地方債3781.65億元。其中，新增債券2755.73億元，再融資債券1025.92億元。新增債券中，一般債券514.18億元，專項債券2241.55億元。截至上周，今年以來地方債單周發(fā)行量最多的是5月24日至5月30日當(dāng)周，為3194.53億元。
分地區(qū)看，本周計劃發(fā)行新增債券的地區(qū)構(gòu)成較為豐富，包括廣東、河南、內(nèi)蒙古、北京、新疆、貴州、海南、湖北等。其中，從計劃發(fā)行規(guī)模來看，廣東、河南、內(nèi)蒙古分別計劃發(fā)行新增債券1049.50億元、560.00億元、291.61億元，位居前三。另外，從新增專項債投向來看，本周計劃發(fā)行的專項債中大部分將投向城市建設(shè)、收費公路、社會事業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等，另有270.80億元明確用于棚戶區(qū)改造，77.00億元用于支持中小銀行發(fā)展。
發(fā)行高峰期料來臨
目前來看，新增債券發(fā)行節(jié)奏較往年仍有所滯后。財政部數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月，各地已組織發(fā)行新增地方債18833億元，包含一般債券5287億元，專項債券13546億元。而2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元。到目前為止，即便算上8月已披露發(fā)行文件正等待發(fā)行的地方債來看，今年新增債發(fā)行進度也僅50.9%。而2020年1月至7月，各地就發(fā)掉了當(dāng)年新增債務(wù)限額的62.5%。
7月召開的中共中央政治局會議明確，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。
對于后續(xù)地方債的發(fā)行節(jié)奏，廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，參考已披露的發(fā)行計劃，尚未發(fā)行的新增債限額可能在9月至12月合理分配。各地會結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r，參考項目實際進度組織發(fā)行工作，避免資金閑置，“扎堆”發(fā)行的概率有所降低。預(yù)計地方債發(fā)行高峰出現(xiàn)在8月、9月，規(guī)模將分別達到10500億元、7000億元，扣除到期債券后，預(yù)計凈發(fā)行規(guī)模分別為6500億元和4500億元。今年第四季度地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計也不會太低，凈發(fā)行規(guī)模將接近9月水平。
開源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉認為，在合理把握發(fā)行進度要求下，9月底發(fā)行完前兩批額度的可能性較低。
中性情景下，假設(shè)地方債在10月底之前發(fā)行全年額度的近80%，8月和9月月均發(fā)行8000億元左右，四季度可能還需發(fā)行近1萬億元。考慮到再融資券發(fā)行前置，后5個月地方債凈供給或低于新券發(fā)行量，可能在2.1萬億元左右。
有望提振基建投資
業(yè)內(nèi)人士認為，地方債發(fā)行放量是財政發(fā)力的體現(xiàn)之一，將對基建投資形成一定提振。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師吳棋瀅表示，地方債發(fā)行、財政資金撥付、項目開工、形成實物工作量構(gòu)成完整傳導(dǎo)鏈條，如果要在今年底明年初形成實物工作量，則前期需要完成從債券發(fā)行到項目開工等一系列工作。因此，地方債在8月至12月持續(xù)發(fā)行，除個別無法開工及高基數(shù)月份外，預(yù)計將提振今年剩余時間及明年一季度的基建投資。當(dāng)然，提振程度仍受地方隱性債務(wù)防控的影響。
在趙偉看來，地方債放量意味著財政發(fā)力，可部分對沖經(jīng)濟增長面臨的壓力。不過，在提升政策效能的要求下，財政政策將更注重兜牢基層“三保”底線，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新。在對項目質(zhì)量要求提高、嚴(yán)控地方政府債務(wù)的背景下，基建投資回升的程度有限。
從對流動性的影響看，趙偉認為，地方債供給對貨幣流動性的影響有限。過往經(jīng)驗顯示，當(dāng)?shù)胤絺┙o對流動性沖擊較大時，央行多通過逆回購操作、中期借貸便利（MLF）等加大支持，維持市場流動性合理充裕。近期，央行也強調(diào)要加強對政府債券發(fā)行的監(jiān)測分析。
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