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自由現金流:雙刃劍下謹防陷阱
自由現金流量，就是在滿足全部凈現值為正的項目之后而剩余的現金流量。不難看出，這是一個重要的概念。當企業的現金滿足了全部凈現值為正的項目之后，就意味著企業的利潤實現了最大化，而且這里的利潤最大化是以現金為基礎的，它實現了數量最大化和質量最高化。進一步說，滿足了全部凈現值為正的項目之后的剩余現金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業的價值也就越大。因此自由現金流量的概念內涵了企業利潤最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。
自由現金流量最大化意味著企業在一定的時期內進行了所有盈利的投資，這說明企業有著很高的投資項目發現和決策能力，這正是企業實現價值最大化的潛在能力基礎。另外，自由現金流量越大表明企業內部產生現金的能力越強。內部產生現金的能力是指來自經營活動所產生現金流量的能力。當一個企業的現金滿足了全部凈現值為正的投資項目后，說明企業經營活動產生的現金凈流量實現了最大化，它成為了自由現金流量的來源。
一般來說，企業的現金凈流量來源于經營活動、籌資活動和投資活動。來自于籌資活動的現金凈流量是投資者投入的結果。投資者之所以進行這種投資，是以企業投資項目凈現值大于零為前提的。所以它不是自由現金流量的形成基礎。來自于投資活動的現金凈流量只是資產內部結構變化的結果，與資產總量無關。這部分現金凈流量沒有改變企業的投資規模。在既定的投資規模下，投資項目的凈現值大于或等于零就不會形成自由現金流量。盡管此時企業賬面上仍有庫存現金，這種現金不是自由現金流量的構成內容，僅僅只是企業的現金凈流量。只有現金凈流量是來自于經營活動并且這種現金凈流量不再能夠找到凈現值大于零的投資項目時，才成為了自 由現金流量。不難看出，自由現金流量隱含了企業的決策能力和經營能力，這正是自 由現金流量作為企業估值的重要標準的原因。
然而，如果企業實際的自由現金流量很大也可能帶來許多問題。首先靜態地說，自由現金流量在某一時期內或某一時點上，企業有可能因找不到凈現值大于零的項目而產生現金剩余。但是動態地說，尋找投資項目是一個永續的過程，也就是說凈現值大于零的項目是可以不斷發現的。
這樣看來自由現金流量是不存在的，那么以其為基礎的估值也必然存在缺失。也就是說，投資越旺盛的企業意味著未來的盈利預期越好，但當前的自由現金流量卻越少；而在經濟衰退期，尋找凈現值大于零的項目越來越困難，企業的投資不旺盛，此時自由現金流量趨多，但企業實際價值卻在下降，此時以自由現金流量作為企業估值會使投資人做出錯誤的判斷。其次，自由現金流量來自于經營活動產生的現金凈流量，這部分現金凈流量與來自于投資活動的現金凈流量的最大差別是，前者的使用不會受到投資者的約束。自由是相對約束而言的，沒有約束的政治容易導致腐敗，而一個沒有約束的經濟容易導致低效。自由現金流量不是投資人投入的現金，難以受到投資人的使用約束，這顯然不利于實現有效的公司治理。
具體表現在經營者對處理自由現金流量的兩種選擇上：一是將自由現金用于個人目的。當投資難以實現凈現值大于零時，自由現金流量一方面無用武之處，另一方面又不受到投資者的約束，經營者很容易本能地收為己用；二是將其用于企業，也就是繼續投資。通過自 由現金的投資，企業的規模不斷擴大，經營者的控制欲望和支配欲望就越能得以體現。但投資于凈現值小于零的自由現金流量越多，凈現值的負值就會越大。
綜上所述，在利用自由現金流量原理時，必須謹防陷阱。
責任編輯：vivien
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