2014中級經濟師考試教材《工商管理》講義：第八章7

(二)貼現現金流量指標(掌握)

補充資料：

貼現現金流量指標是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現值再進行分析評價的指標。這類指標計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內的報酬情況，但計算方法比較復雜。

現值：是未來的現金收入或支出的現在價值。現值用PV(Present Value)表示?，F值系數用P/F表示。(P/F，10%，5)表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現值是多少。

年金：在一定時期內每期金額相等的現金流量。年金現值系數用P/A表示。(P/A，10%，5)表示在年利率為10%的情況下，5年內每年得到1元錢的現值是多少。

貼現現金流量指標有凈現值法、內部報酬率法和獲利指數法。

1.凈現值

(1)凈現值的計算公式

凈現值(NPV)是指投資項目投入使用后的每年凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，加總后減去初始投資以后的余額。其計算公式為

了解凈現值計算的另外一種方法。

(2)凈現值的計算過程

第一步：計算每年的營業凈現金流量。

(現金流入-現金流出)

第二步：計算未來報酬的總現值。

①將每年的營業凈現金流量折算為現值。

②將終結現金流量折算為現值。

③計算未來報酬的總現值(前兩項之和)。

第三步：計算凈現值。凈現值=未來報酬的總現值-初始投資

(3)凈現值法的決策規則

●在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納。

●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現值是正值中的最大者。 (教材這個說法有點問題：一般來講，凈現值指標不能直接用于初始投資額不同的項目比較。)

【例9】某企業計劃投資某項目，總投資為39000元，5年收回投資。假設資金成本率為10%，每年的營業現金流量情況如下表：

則該項投資的凈現值為( )元。

A.-536

B.-468

C.457

D.569

『正確答案』A

『答案解析』NPV=8181+7285+6489+5778+10731-39000=-536(元)

2.內部報酬率

(1)計算公式

內部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現值等于零的貼現率。內部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

計算公式：

(2)內部報酬率的計算步驟

①如果每年的NCF相等

第一步，計算年金現值系數P/A

第二步，查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰的較大和較小的兩個貼現率。

第三步，根據上述兩個鄰近的貼現率和已求得的年金現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。

②如果每年的NCF不相等

第一步，先預估一個貼現率，并按此計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的貼現率小于該項目的實際內部報酬率，應提高貼現率。反之，降低貼現率。通過反復測算，找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。

第二步，根據上述兩個相鄰的貼現率再使用插值法，計算出方案的實際內部報酬率。

【例10】某投資方案貼現率為15%，凈現值為-4.13，貼現率為12%，凈現值為5.16，則該方案的內部報酬率為( )。(2005年)

A.12.85%

B.13.67%

C.14.69%

D.16.72%

『正確答案』B

『答案解析』(X-12%)÷(15%-12%)=5.16÷(4.13+5.16)

X=12%+1.67%=13.67%

(3)內部報酬率的決策規則

●在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內部報酬率大于或等于企業的資本成本或必要報酬率就采納;反之，則拒絕。

●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

(4)內部報酬率法的優缺點

內部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復雜。

3.獲利指數

(1)獲利指數的計算公式

獲利指數又稱為利潤指數(PI)，是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。計算公式為：

凈現值法計算出的凈現值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現值大于初始投資額，因此其獲利指數肯定大于1。

(2) 獲利指數的計算步驟

第一步，計算未來報酬的總現值。

第二步，計算獲利指數。

(3) 獲利指數法的決策規則

●只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數大于1最多的投資項目。

(三)項目投資決策評價指標的運用

●在進行投資決策時，主要使用的是貼現指標，是因為貼現指標考慮了資金的時間價值，指標含義反映了投資的實質目的。

●在互斥選擇決策中，使用三個貼現指標時，當選擇結論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現值法為選擇標準。

【例題8·單選題】某公司計劃投資一條新的生產線，生產線建成投產后，預計公司年銷售額增加1000萬，年付現成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業所得稅稅率為25%，則該項目每年營業凈現金流量是( )萬元。(2011年)

A.50

B.150

C.200

D.700

『正確答案』C

『答案解析』本題考查每年凈現金流量的計算。營業凈現金流量=凈利+折舊=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

【例題9·單選題】企業在估算初始現金流量和終結現金流量時，均要考慮( )。(2011年)

A. 折舊

B.付現成本

C.流動資產

D.所得稅

『正確答案』C

『答案解析』本題考查現金流量的相關內容。初始現金流量包括流動資產投資，終結現金流量包括原來墊支在各種流動資產上的資金的收回，所以在估算初始現金流量和終結現金流量時均要考慮流動資產。

【例題10·單選題】如果一個項目的內部報酬率(IRR)為10%，這說明( )。(2011年)

A.如果以10%為折現率，該項目的獲利指數大于1

B.如果以10%為折現率，該項目的凈現值小于零

C.如果以10%為折現率，該項目的凈現值大于零

D.如果以10%為折現率，該項目的凈現值等于零

『正確答案』D

『答案解析』本題考查內部報酬率的概念。內部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現值等于零的貼現率。

【例題11·多選題】在進行投資項目的營業現金流量估算時，現金流出量包括( )。(2010年)

A.付現成本

B.所得稅

C.折舊

D.非付現成本

E.營業收入

『正確答案』AB

『答案解析』本題考查現金流出的概念。現金流出是指營業現金支出和繳納的稅金，其中付現成本(不包括折舊的成本)等于營業現金支出。

【例題12·案例分析題】某公司正考慮建設一個新項目。根據市場調查和財務部門測算，項目周期為5年，項目現金流量已估算完畢，公司選擇的貼現率為10%，具體數據見項目現金流量表及現值系數表。(2009年)

項目現金流量表 單位：萬元

現值系數表

1.該項目投資回收期是( )年。

A.2

B.3

C.4

D.5

『正確答案』B

『答案解析』

該項目投資回收期是3年。

2.該項目的凈現值為( )萬元。

A.184.50

B.208.30

C.254.30

D.700.OO

『正確答案』C

『答案解析』該項目的凈現值=400×3.17+300×0.621-1200=254.30萬元。

3.該公司選擇的貼現率應是下列中的( )。

A.利率

B.標準離差率

C.企業要求的報酬率

D.資金時間價值率

『正確答案』C

『答案解析』該公司選擇的貼現率應是企業要求的報酬率。

4.該公司運用凈現值法進行投資項目決策，其優點是( )。

A.考慮了資金的時間價值

B.有利于對初始投資額不同的投資方案進行比較

C.能夠反映投資方案的真實報酬率

D.能夠反映投資方案的凈收益

『正確答案』AD

『答案解析』凈現值法的優點是考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。其缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，因此選項C錯誤。凈現值指標不適合于對初始投資額不同的投資方案進行比較，因此選項B錯誤。

5.投資回收期只能作為投資決策的輔助指標，其缺點是( )。

A.該指標沒有考慮資金的時間價值

B.該指標沒有考慮收回初始投資所需時間

C.該指標沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況

D.該指標計算繁雜

『正確答案』AC

『答案解析』投資回收期沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。