解析上市公司穩健發展的生命密碼

有媒體對600多家上市公司進行研究統計，經梳理發現，截至2021年6月，中國資本市場共計退市160家公司，高峰期出現在2019~2021年，分別有12家、20家和13家退市案例；另外，因債務危機或市值大幅萎縮的國內上市公司信用債主體違約數量為28家，2017~2021年間，5天內市值暴跌20%及以上的上市公司599家。

治理缺陷導致經營失敗。任何組織都需要處理人與人之間的利益協調和權力制衡。而所謂公司治理，指向由所有者、董事會和高級經理人三者之間的組織結構，形成制衡關系，解決委托-代理問題。公司治理欠佳會導致諸如“一股獨大”、“絕對分散”、“大股東損害中小股東利益”、“三會一層”虛設、“內控失效”等問題，進而使上市公司暴雷。在國內的商業生態環境中，民營上市企業的公司治理更多體現為實際控制人的問題，此類案例在2018年表現得尤其明顯；而國有上市企業的公司治理問題更多體現為股權結構以及內部管控問題。

軟資產、硬負債，現金流跨期不匹配。資產與負債之間隨著經營生產要素的變化，通常會發生微妙的改變。資產通常是軟的，是需要評估的虛值，真需要錢的時候，甩賣資產都是折價的；而負債是硬的，是實值，債主分文不少，危機時還要抽貸加利。資產與負債背后是現金流，而現金流跨期之間的不匹配是拖垮很多上市公司的重要因素。至終，盈利未隨資產規模的擴大而改善導致暴雷，亦或因為關聯交易、經營獲現能力差而導致賬面盈利并未轉化為現金流的暴雷案例比比皆是。

另一種財務層面的敗局是“負債的預算軟約束”。預算軟約束使一個市場主體在遇到財務困境時，能夠借助外部組織得以繼續生存，對應優勝劣汰的硬預算約束。預算軟約束使上市公司容易盲目，高估自己的能力，承擔一些存在不確定性的資本性開支。

違法違規行為屢見不鮮。上市公司的違法違規有諸多的表征，包括財務造假屢見不鮮，信息披露違規，中介機構行為違規，內幕交易和操縱市場等等。“兩康事件”就是近年的典型案例。從事后調查來看，不論是康得新（002450）爆出的122億存款“不翼而飛”，違規挪用公司款項；還是康美藥業（600518）使用虛假單據進行財務造假，關聯方使用上市公司資金坐莊炒作自家股票，都是有預謀、有組織，長期、系統地在實施財務造假。

賽道、模式以及結構性失敗。“賭性堅強”既揭示了商業社會市場的殘酷性，諸多努力依賴于不確定性的連續下注；也揭示了“企業家精神”的偉岸。上市公司的失敗或暴雷，有些不過是事物發展中的一種狀態。行業自身屬性增加了經營的變數和難度，如因為強資本開支屬性導致強周期表征的鋼鐵、煤炭和船舶制造；如因產能規劃具備準確政策指引性導致以銷定產表征的軍工。競爭格局會因為技術/資金壁壘、行業集中度和供需關系而改變，或太早進入行業而成為先烈，或太晚進入行業而錯失良機，由此引發行業企業的努力化為虛無，大批企業敗亡。

加強內部財務治理。上市公司要重視企業資產積累，通過價值形態對公司資產運動進行科學的決策、計劃和控制，提高財務管理效率，保證企業資產的真實性和完整性，提升公司的運營水平，改善財務狀況，擴大公司規模。

促進公司業務能力提升。引導上市公司積極擁抱變化，從組織、技術、管理、戰略等多方面做好企業創新，圍繞做大做強主營業務或者促進主營業務多元化，加大技術研發投入，積極發展行業核心技術與核心產品，從而推動整個行業市場發展。

加強企業內部控制。內部控制是企業為保護資產的安全完整，在內部采取的自我調整、約束、規劃、評價和控制的一種管理制度。內部控制環境薄弱就會讓企業舞弊者有機可乘，所以應當不斷完善公司各層治理結構，制定嚴格的內部控制制度并有效實施，確保所有權與經營權兩權相互分離相互制約，保障公司各級能夠獨立行使職權，程度上避免管理層為了粉飾報表而做出的財務舞弊行為。

合理利用財務杠桿，確保披露信息真實性。上市公司要合理利用財務杠桿進行融資，同時把融資風險控制在一定范圍內，積極改善財務狀況。同時公司管理層要嚴格遵守相關法律法規和從業道德，本著對公司和廣大投資者負責的態度，確保披露信息的真實與完整，準確反映公司的財務狀況以及經營成果。

并購業務契合企業發展戰略定位。首先，企業要制定科學、明晰的發展戰略定位，并與企業的人才、技術、資金、管理能力等相契合；其次上市公司的并購業務要契合企業發展戰略定位，實現業務協同及價值增長。

提高財務人員職業道德素養。上市公司的財報是了解其經營狀況和財務成果的重要途徑，財務舞弊使報表信息使用者做出錯誤決策。如果財務人員誠信意識較低以及缺乏職業道德素質，會使得企業管理層財務造假得以順利實施；如果財務人員專業度不足，會使得公司會計信息失真，很容易因為短期利益或者就業壓力成為管理層財務造假的同伙，所以要注重提升會計人員的專業素養，加強職業道德培養，牢記會計準則，遵守職業道德。

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