【跟我學財管】第五章：投資管理（舊制度）

　　一、經典答疑問題（舊制度）

　　（一）問題：實體現金流量包含了公司的財務風險，股權現金流量不包含財務風險，這樣的理解對嗎？

　　【教師321回復】：財務風險是由負債的存在引起的，如果該現金流量受債權現金流量變化的影響，則該現金流量包括財務風險，否則，該現金流量不包括財務風險。

　　實體現金流量＝股權現金流量＋債權現金流量， 計算實體現金流量時，認為債權人也是投資者，債權人投入的資金與股東投入的資金沒有任何差別。對于同一個項目而言，不管籌資方式如何，由于投入的資金總量相同，因此，實體現金流量一定相同，與籌資方式無關。或者說，當債權人現金流量增加時，股權現金流量會等額減少，實體現金流量不變。所以，實體現金流量不包括財務風險，而股權現金流量包括財務風險。

　　（二）問題：公式（K）＝Rf＋β（Km－Rf）,其中（Km－Rf）好像有好多種不同的名稱總結。

　　【教師321回復】：（1）（Km-Rf）表示的是股票市場的風險收益率，股票市場的風險報酬率、股票市場的風險補償率、股票市場的風險附加率；平均風險的風險收益率，平均風險的風險報酬率、平均風險的風險補償率、平均風險的風險附加率、證券市場的平均風險收益率、證券市場的平均風險溢價率等等。

　　注會教材第四章中介紹證券市場線時把他稱為“風險價格”，在第五章介紹“替代公司法”時把他稱為“風險溢價”；

　　另外，中級教材中把（Km-Rf）稱為“市場風險溢酬”。

　　（2）Ki＝Rf＋貝他系數×（Km-Rf）表示的是股票要求的收益率，要求的收益率、要求收益率、必要收益率、必要報酬率、最低報酬率的含義相同。當貝他系數＝1時，Ki＝Km，因此：Km表示的是平均風險股票要求的收益率，也稱為股票市場要求的收益率，市場組合要求的收益率，平均風險要求的收益率。其中的“要求的收益率”可以換成“要求收益率、必要收益率、必要報酬率、最低報酬率”；Km的其他常見叫法包括：市場組合收益率、股票價格指數平均收益率、所有股票的平均收益率、股票市場的平均收益率、市場收益率、平均風險股票收益率、平均股票的要求收益率、證券市場的平均收益率、市場組合的平均收益率、市場組合的平均報酬率、市場風險的平均收益率等。

　　（三）問題：到期收益率這個概念一直理解不了，到底應該怎么理解？

　　【教師452回復】：到期收益率是投資人持有證券至到期日，可以獲得的收益率，它一般是指該證券未來現金流量的現值等于證券購入價格的折現率，與內含報酬率的意義類似；

　　市場利率是按照市場上所有資產的平均利率，其實就是市場收益率，一般情況下題目都是會 給出市場利率的；

　　票面利率是債券的票面上規定的利率。

　　平價購買的分期付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。

　　如果債券折價發行，則債券購買者在購買債券就少支付了現金，因此投入更少，而獲得的不變，因此到期收益率變大，就大于票面利率。

　　債券溢價發行對于發行者來說是因為債券的票面利率高于市場利率，而對于投資者最初投資額來說，是因為以后多得利息事先支付的對價，事實上投資債券的最終收益率還是按市場利率得到的，也就是到期收益率低于票面利率。

　　債券的到期收益率實質上是債券投資的內含報酬率。對于債券投資而言，一般認為市場利率＝必要報酬率，所以必要報酬率=市場利率=內涵報酬率，但不一定等于到期收益率。當資本市場有效時，到期收益率＝必要報酬率。

　　（四）問題：在凈現值法下,如何從理論上理解折現率的高低將會影響方案的優先次序?

　　【教師455回復】：假設有兩個獨立的投資方案：

　　方案一，投資額為130萬元，無建設期，該方案可使每年的現金流量增加40萬元，經營期為5年，期末無殘值；

　　方案二，投資額為100萬元，無建設期，該方案可使每年的現金流量增加20萬元，經營期為10年，期末無殘值。

　　（1）當要求的最低報酬率為10%時

　　方案一的現值指數＝40×（P/A，10%，5）/130＝40×3.7908÷130＝1.17

　　方案二的現值指數＝20×（P/A，10%，10）/100＝1.23

　　由于此時，方案二的現值指數1.23大于方案一的現值指數1.17，因此當要求的最低報酬率為10%時，應優先選擇方案二。

　　（2）當要求的最低報酬率為15%時

　　方案一的現值指數＝40×（P/A，15%，5）/130＝1.03

　　方案二的現值指數＝20×（P/A，15%，10）/100=1.00由于此時，

　　方案一的現值指數1.03大于方案二的現值指數1.00，因此當要求的最低報酬率為15%時，應優先選擇方案一。

　　由上述計算知，在現值指數法中，貼現率的高低影響方案的優先次序。

　　凈現值法和現值指數法由于采用的折現率是一樣的，在凈現值法中，貼現率的高低同樣影響方案的優先次序。

　　（五）問題：財務風險是指利息嗎?實體現金流量為什么不包括財務風險呢?

　　【教師47回復】：實體現金流量＝股權現金流量＋債權現金流量， 計算實體現金流量時，認為債權人也是投資者，債權人投入的資金與股東投入的資金沒有任何差別。利息費用也是實體創造的現金流量之一,實體現金流量不會因為利息費用的存在而減少.對于同一個項目而言，不管籌資方式如何，由于投入的資金總量相同，因此，實體現金流量一定相同，與籌資方式無關。或者說，當債權人現金流量增加時，股權現金流量會等額減少，實體現金流量不變。所以，實體現金流量不包括財務風險，而對股東來說,只有支付了債權人的利息費用后,剩余的現金流量股東才能自由支配,也就是說,利息費用的存在會使得股權現金流量減少,所以說,股權現金流量包含了財務風險。

　　二、經典每日一練

　　（一）下列說法不正確的是（ ）。

　　A.隨著付息頻率的加快，折價發行的債券價值升高

　　B.隨著付息頻率的加快，溢價發行的債券價值升高

　　C.隨著付息頻率的加快，平價發行的債券價值不變

　　D.在預期利率持續上升時，應該發行長期債券

　　正確答案：A

　　答案解析：對于分期付息的債券而言，如果“票面實際利率＝必要實際報酬率”，則債券的價值＝債券的面值；其中，票面實際利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要實際報酬率＝（1＋必要報酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次數，即付息頻率。對于折價發行的債券而言，票面利率<；必要報酬率，因此，票面實際利率<；必要實際報酬率，票面實際利率/必要實際報酬率<；1，并且，付息頻率越高，“票面實際利率/必要實際報酬率”的數值越小，所以，債券價值越來越低于債券面值，債券價值越來越低。

　　（二）A股票目前的市價為10元/股，預計下一年的股利為0.1元/股，一年后的出售價格為12元/股，甲投資者現在購買500股，則投資A股票的股利收益率為（ ）。

　　A.20%

　　B.21%

　　C.1%

　　D.無法計算

　　正確答案：C

　　答案解析：股利收益率＝D1/P0=0.1/10×100%=1%。

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　　附：

　　【跟我學財管】第二章：財務分析（新制度）

　　【跟我學財管】第二章：財務報表分析（舊制度）

　　【跟我學財管】第三章：資金時間價值與風險分析（新制度）

　　【跟我學財管】第三章：財務預測與計劃（舊制度）

　　【跟我學財管】第四章：項目投資（新制度）

　　【跟我學財管】第四章：財務估價（舊制度）

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