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原油上漲限制美聯儲政策空間
回顧近幾個月的大宗商品市場，原油破百是至值得關注的事件。雖然表面看來是北非和中東動亂的偶然性因素使然，但若深入分析，這一切卻有著相當的必然性。
此輪原油價格上漲，市場早有預期。2010年9月后美聯儲開始啟動的第二輪量化寬松引發了大宗商品的此輪漲勢，形成“農產品(17.78,0.06,0.34%)-基本金屬-原油”的輪動效應。這種輪動關系的背后邏輯源于美聯儲積極貨幣政策的代價與效果的分離，即由新興市場國家承擔貨幣超發引起的通脹，而由美國自身享受經濟復蘇成果。
原油消費增長更依賴于發達國家的經濟復蘇狀況。發達國家先前在世界經濟復蘇期中的拖后腿狀況一旦改變，就有可能使前期扭曲的大宗商品比價關系向正常狀況回歸。從2009年初至2010年末，相對商品大市，原油價格的回升受到顯著的壓制，壓抑的程度越大、持續時間越久，一旦爆發可能就越有力。
在美聯儲預期的政策路徑下，經濟增長所形成的通貨膨脹率在初期應該步調緩和，僅是良性循環的一個外在表現。但是，全球經濟復蘇節奏的不一致使得原油價格暫時被低估，這種假象很可能誤導政策的制定者。隨著美國復蘇的逐漸趕上，大宗商品市場的價格結構失衡，使得油價對近期貨幣投放速度的彈性更大，而油價在美國CPI中占比很大，這就使得美國通脹率的上升速度可能要超出市場預期。
回顧系列的新聞報道，北非動亂的主要根源是物價的不斷上漲，特別是與生活相關的食物價格，而這正是農產品價格上漲的一個直接后果。從此意義上講，上述政治事件是大宗商品市場價格關系的一個必然后果，即原油價格的低估成為發達國家積極貨幣政策的一個根據，而貨幣超發的至直接后果即農產品價格上漲，其又引發消費結構中食品占比率較高的欠發達國家出現政治動亂。并由此引起國際市場對原油供應的擔憂，進而推高了原油價格，使國際大宗商品品種間的價格失衡向均衡回歸。
因而，我們對此可得到兩方面的結論：一、原油價格后期的漲勢可能超過農產品和基本金屬，由此形成的“馬太效應”也會進一步吸引投機資金關注原油及下游石化產品；二、國際市場有效的回饋機制限制了美聯儲進一步量化寬松的政策空間。而且今年又是美國的大選年，美聯儲可能會處于防范滯脹的目的提前收緊貨幣政策，但上半年出現加息的可能性仍然比較低。
我們對上半年的判斷依然是原油價格會逐漸攀升，從現在到第二季度前期可能會出現原油價格上漲引起大宗商品普漲的局面；但從第二季度開始，市場對油價上漲阻礙經濟復蘇的擔憂可能會逐漸占據主流，對于美國量化寬松政策退出的預期可能會越來越濃。
【我要糾錯】 責任編輯：xudan
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