在美國、英國和法國，許多大公司因為各種原因將他們的部分業務賣出去，但剝離的原因、剝離的形式等與我國有很大的不同。認真分析美、英、法的資產剝離的情況，會對我國的資產剝離與財務管理有所啟示。

　　一、國外上市公司的資產剝離的簡況

　　（一）英國的資產剝離

　　英國的國內資本市場是高度發達的資本市場，可利用的資本充足，無論是資產評估還是企業出售都能順利實現。而且英國屬于高度發達的市場經濟國家，其他的各項配套措施比較完善。

　　1.英國的資產剝離的現狀。

　　英國公司的資產剝離組成了英國公司中單獨或部分公司并購總量的相當可觀的部分。據統計，1989年，約占收購和資產剝離總數的20％，而在1993年占到了將近一半的比例。按價值來說，單獨公司收購在1989年達到頂峰，而資產剝離的高峰在1998年。不過美國的衰退使單獨公司收購大受打擊，資產剝離則穩守陣地，表明了一些公司可能以資產剝離作為對付衰退的一個方式。

　　2.資產剝離的動機。

　　（1）被剝離的部分或下屬公司可能在運作上不及該行業其它競爭者，或跟不上剝離者組合之內的其它業務。

　　（2）被剝離的部分可能表現不錯，但它在行業內所處的情形可能使它缺乏長期的競爭優勢。母公司可能判定它獲得強的競爭地位的前景不佳，或者可能需要大量的投資。

　　（3）母公司的戰略重點可能已經轉變，而被剝離的部分與新戰略不甚符合。母公司可能希望專注于最有競爭實力的領域，這個過程被稱為“揚長避短”。

　　（4）被剝離的部分可能因為吸收了數量不相稱的管理資源，加重了管理上的不協調性，表現為失控與管理效率低下。

　　（5）母公司可能涉面過廣，導致對各分部經理的表現的監控難以進行。

　　（6）母公司可能遭遇到財務困境需要現金緩解，以避免最終倒閉。

　　（7）被剝離的業務可能曾作為被收購公司的一部分被購進，但母公司沒有興趣將它保留。

　　（8）被剝離的業務可能曾作為收購的一部分被購進，但母公司可能需要籌集資金支付收購。

　　（9）母公司可能覺得如果被剝離的部分是一個“獨立的”實體，它在股市的估價將會更高。

　　（10）被剝離的公司可能與另一公司在戰略上配合更好，使得后者能夠增加效益，剝離公司從而可以分享部分增加的利益，這也符合其股東的利益。

　　（11）剝離也可以被用作對付惡意收購的一種防御。如“皇冠珠寶”的出售，目標企業出售其特別有吸引力的資產的目的是勸阻投標人不再推行其收購意圖。

　　3.公司資產剝離的形式。

　　（1）公司出售，即出售給另一公司。出售是商個獨立公司之間的交易，這樣的交易可能對歡方都有好處。資產剝離者可以受惠于出售所得的現金，這可以投在集團內其它更有效益的業務上，或用于緩解財務困境。出售還可以消除管理上的不協調性，或釋放被剝離公司此前吸納的冗余的資源管理方式，為資產剝離者增加效益。它還可使剩余業務的戰略焦點更加集中，并加強資產剝離者的競爭實力。

　　（2）抽資脫離或分裂，即被剝離的部分在股票市場上市，而該新上市公司的股份被分配給母公司的股東。在公司抽資脫離中，一個公司把可能是母公司的一個小部分的下屑公司上市。該新上市公司便有了一個獨立的身份在股票市場被單獨估價。被抽資的公司的股份被分配給母公司的股東，他們便擁有了兩個公司的股份而非僅一家的股份。這便增加了股東決定其組合時的靈活性。分裂是抽資脫離的一個變化形式，不過被分裂的公司一般比被抽資脫離的公司大些。

　　（3）切股，即將一家子公司上市，但母公司仍保有主要控制權。這類似于抽資脫離，但獨立上市的子公司的股份只有少部分向公眾提供，因而切股是部分資產剝離。對于資產剝離者，它有著由上市籌措到資金的優勢。此外，它可以估計一下子公司的市值。然而，母公司失去了對于公司的一些控制權。而且，如果抽資使母公司的持股低于75％，集團稅率減免可能不再適用，它通過特別決議的能力也可能被阻撓。由于母公司繼續保有多數控制權，少數股份可能對投資者不是一個有吸引力的目標。

　　（4）管理層收購（MBO）及其衍生形式，如管理層換購（MBI）。在管理層收購中，母公司把一個分部或子公司賣給現任管理班子，或者一家私有公司被現任管理班子購買。在管理層換購中，一支新的管理隊伍替換現任管理隊伍。當一家公眾公司被其管理班子購買時，它被稱為“私有化”，因為該公司不再是公眾的。MBO和MBI在近年英國的收購事件中有一定的份量，約占其中的11％。MB0產生于多種不同的來源，其中絕大部分是英國和外國母公司對于公司的資產剝離。私有的、家族擁有的公司通常被賣給管理者。被托管的公司或這些公司的一部分，也有的被管理者以MBO的形式購買。私有化的交易在數量上非常少。

　　（二）美國的資產剝離

　　近年來在美國發生了大規模的資產重組，形式包括兼并、收購以及資產剝離。在80年代發生的所有兼并與收購交易中，資產剝離約占35％-40％。資產剝離呈現多種形式，包括出售、抽資脫離、切股以及MBO和MBI，其中許多是繼收購之后發生。在有些情況下，它們是繼“解散式”接收之后，在這種接收中，將目標肢解是收購者創造價值的策略之一。資產剝離的原因與英國資產剝離的原因類似。也有些案例是反托拉斯當局強令的非自愿資產剝離，電訊巨頭AT＆T解體為多個小貝爾公司，就是這種非自愿資產剝離的一個例子。

　　1.美國的杠桿收購。

　　一個特別的收購類型成為80年代兼并與收購舞臺上的一個特點，這就是杠桿收購（LBO）。如名稱所示，LBO是債務（銀行債務或有擔保債務）融資比重很大的收購。當然，這樣的描述適合我們前面講述的許多MBO.實際上，1989年英國的許多MBO融資中債務對認股權證比率為6.因而MBO是一個特殊類型的LBO.在其它類型中，投資公司如KohIberg，Kravis＆Roberts（KKR）收集大量認股權證，作為收購的擔保者，安排必要的債務融資并提出接管投標。

　　在其1987年的全盛期，LBO在所有收購中以數量計占7％，以價值計占21％。LBO的結構與MBO非常類似，也包含高級債務、次級債務和認股權證。有些LBO依賴于將目標解體以在收購之后把高杠桿率降下來。LBO的理想目標應具有穩定的現金流、削減開支的空間、低負債、良好的管理以及可分離的非核心業務，最后一項即可被剝離掉，以籌聚現金并償還部分債務。

　　在LBO中，股東回報一般都較高。DeAngelo＆DeAngelo（1986）在對72例私有化的研究中發現，目標公司股東的平均回報是56％。海特（Hite）和維特薩朋（Vetsuypens）（1989）也提供證據表明，杠桿式MBO對資產剝離者股東產生正的回報。

　　據對收購的收益來源的大量研究，卡帕蘭（Kaplan，1989）發現，MBO在收購之后的頭兩年內增加了他們的操作空間和收入，降低了庫存與資本開支。他還發現在LBO中稅務收益上升，但主要是使得目標公司股東或資產剝離者獲益。

　　2.垃圾饋券與LBO.八十年代還出現了使用“垃圾債券”為LBO融資。垃圾債券是沒有被穆迪氏或標準普爾評級機構頒發投資等級的公司債券。它們被認為是高風險以至某些信托機構應避免投資于此，因而得到“垃圾債券”（JB）之名。它還有一個美稱是高收益債券。JB不是80年代發明的，但在那個時期它被用于接收之中，尤其是惡意的。在70年代，JB占每年所發行的所有公司債券的4％，到1982年這個比例上升到6％，而到1985年更達到了15％，亦即150億美元（Gaughan，1991）。JB的使用提高了許多公司的負債，并導致了一些頗有影響的破產事件。此外，許多有關人士被指控并判定為內幕交易、欺詐以及訛詐。其中最著名的是“垃圾債之王”米歇爾。密爾肯（MichaeI MillEen）。在其極盛時期，有關人士試圖把它的垃圾債券福音傳播到歐洲，并于1988年成立了一個2億英鎊的“第一不列顛”（First Britannia）基金投資于JB.然而，這一時尚從未在英國流行開來，雖然英國也有一些非常大膽的LBO的例子。

　　3.法國的資產剝離。

　　近年來，資產剝離尤其是MBO和MBI，在歐洲大陸成了公司重組的一部分。一個國家MBO的活躍程度依賴于諸多因素：

　　（1）公司、家族企業和政府私有化項目所提供的資產剝離的供應情況。

　　（2）投融資基礎條件，包括投機資本基金，以及法律與會計服務。

　　（3）家族所擁有的公司的集中程度以及傳統上使用機構融資的不愿意程度。

　　（4）公司財務與會計信息的質量。

　　（5）小而不具流動性的股市，不易以上市的方（6）對于使用目標公司的資源為收購融資的法律障礙。

　　（7）對某些資產脫出形式的機構性偏好，為國家之間使用MBO的差別提供了一個例子。在法國最受到偏好的三種方式如下：完全出售、部分出售、次級MBO.

　　二、英、美、法資產剝離模式對我國的借鑒

　　（一）英美資產剝離所處的市場環境是一種完善的市場經濟環境

　　完善的市場環境擁有完善的服務系統，比如交易制度、中介機構等，而我國的市場經濟體制還不十分完善，資本市場還欠發達，在從事各種經濟活動時缺乏應有的配套措施。因此應盡快地完善我國的市場經濟體制。

　　（二）英、美、法國家的資產剝離的形式也是值得我們借鑒的

　　英、美等國家在資產剝離時采取的形式多種多樣，比如，MBO、LBO等，而在我國卻比較少，但有些上市公司已經開始嘗試，比如深圳方大、粵美的，但規模比較小。借鑒國外MBO的有益的經驗，在我國實施MBO，對于我國大中型企業轉變經營機制，建立現代企業制度及眾多中小企業放開搞活、收縮國有經濟戰線，均具有意義。

　　1.實行MBO，為國有經濟的退出提供了一個較好的操作方式，為國有經濟總體上抓大放小的改革思路，調整產業結構，創造多元的企業產權結構，解決職工福利和保障不足提供了一個發展前景極為廣闊的操作方式。

　　2.實行經理職工共同持股，為企業管理者、職工提供了一個激勵機制和約束機制，為管理者和職工帶上了“金手銬”。

　　3.對包袱較重的企業而言，實行MBO可以穩定管理者和職工，減少社會震蕩。

　　4.將企業改制與MBO相結合，可以保證國民經濟穩定運行，提高企業活力和效率。

　　（三）在資產剝離的動機上也值得借鑒

　　英、美等國資產剝離的動機前面已述及，而我國往往把資產剝離作為一種達到上市資格或保住配股資格或剝離不良資產或扭虧的手段。這說明我們沒有注重企業的長遠發展，也是資產剝離達不到應有的效果的原因之一。