4.經營多樣化理論。

　　經營多樣化理論認為分散經營本身之所以有價值是基于許多原因，其中包括管理者和其他雇員分散風險的需要、組織資本和聲譽資本的保護等。

　?。?）分散雇員風險。經營多樣化理論作為并購活動的一種理論，與股東證券組合的分散化不同，股東可以有效地在各個行業間分散其投資和風險，因此公司沒有必要為了股東而進行分散經營，但若企業所經營的單項產業失敗的話，管理者和其他雇員就面臨著很大的風險；他們專屬于公司的人力資本是無法轉移的，因此，公司可以通過分散化經營來鼓勵雇員進行專屬于公司的人力資本投資，而這種投資可以使其更有價值和有更高的勞動生產率。

　　（2）組織資本的保護。在現代企業理論中，公司中有關雇員的信息隨著時間的推移而逐漸積累，這些信息在某種程度上是公司專屬的，因此除非有大的舉動，否則將其向外部的公司或市場上轉移是行不通的，這些信息可以用來將雇員與工作崗位進行有效的匹配，或者在特定的工作中對雇員進行有效搭配。這意味著在公司形成了管理者組合和其他雇員組合，當公司被清償時，這些組合被破壞，該組織機構的價值也隨之失去，如果公司進行分散經營的話，這些隊伍便可以從沒有利潤的商業活動中轉移到正在發展和盈利的業務活動中去，分散經營可以保證公司業務活動的平穩有效過渡以及公司團隊和組織連續性。

　?。?）聲譽資本保護。公司一般都擁有聲譽資本，顧客、供應商和雇員將利用這一資本與公司建立聯系，聲譽資本是長期通過公司所特有的對廣告、研究與開發、固定資產、人員培訓以及機構發展等方面的投資而獲得的，分散經營有助于保護公司的聲譽資本，但其在公司被清償時便不復存在。

　　5.價值低估理論。

　　價值低估理論認為當目標企業股票的市場價格因為某種原因而沒能反映其真實價值或潛在價值，或者沒有反映出其在其他管理者手中的價值時，并購活動就會發生，價值低估理論有若干方面，每一方面的性質和內涵都有些不同。

　?。?）短視理論。該理論認為問題的所在是市場參與者，特別是機構投資者強調短期的經營成果，其結果將導致有長期投資方案的公司價值被低估，當公司價值被低估時，他們就成為對其他有大量可從自由支配資源的公司或個人投資者（進攻者）而言有吸引力的目標。

　?。?）“托賓Q”理論。經濟學家托賓于1969年提出了一個著名的系數，即“托賓Q”系數（也稱Q比率）。該系數為企業股票市值對股票所代表的資產重置成本的比值，在西方國家，Q比率多在0.5和0.6之間波動。因此，許多希望擴張生產能力的企業會發現，通過收購其他企業來獲得額外生產能力的成本比自己從頭做起的代價要低的多，例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超過市場價值的平均收購溢價是50%，最后的購買價格將是0.6乘以1.5，相當于公司重置成本的90%.因此，平均資產收購價格仍然比當時的重置成本低十個百分點。

　?。?）信息不對稱理論。大量的研究表明：即使在歐美國家那樣發達的資本市場上，股票市價能反映所有公開的信息，但未必能反映所有未公開的“內幕信息”。一些實力雄厚的大機構或大公司通常具有相當的信息優勢，它們比一般投資者更容易獲取關于某個公司競爭地位或未來發展前景的“內幕信息”，而此時整個市場對此卻一無所知，知情者若發現該公司的股票市價低于其真實價值，就可能乘機收購其股票。另外一種假說與上述理論有相似之處，這一假說認為：某些公司的管理當局具有高超的分析能力，并在發現新信息或新機會方面具有“警犬一樣的嗅覺”，他們能對大量潛在的并購對象進行連續不斷地跟蹤和掃描，以企業家特有的敏感，他們能迅速辨認出那些擁有寶貴資源或頗具成長潛力但卻不幸被市場低估的目標公司。

　　6.代理成本理論。

　　該理論認為，由于公司管理者只擁有公司小部分所有權，使得管理者會傾向于進行額外的消費（如豪華辦公室、專用轎車等），擴大代理成本，而這些支出則由公司其他所有者共同負擔，這一理論對于公司并購的解釋可歸納為以下三點：

　　（1）控制機制論?？刂茩C制論認為，當內部控制機制、股票市場和管理者市場無法解決代理問題時，并購市場為這一問題的解決提供了最后一著外部控制手段，并購通過要約收購或代理權之爭，可以使外部管理者戰勝現有的管理者和董事會，從而取得對目標企業的決策控制權。如果公司的管理層因為無效效率或代理問題而導致經營管理滯后的話，公司就可能會被接管，從而面臨著被收購的威脅，因此，并購是代理問題的一種解決方法。

　?。?）管理主義。管理主義理論將并購視為代理問題的一種表現形式，而不是問題的解決辦法，該理論表明利己的管理者進行不良企圖的合并，其目的僅僅是為了擴大企業的規模和提高自身的報酬。管理主義理論建立在穆勒的動機理論基礎之上，它認為管理者控制著公司，由于管理者的報酬取決于企業規模、銷售額或總資產，因此管理者往往以公司發展為借口尋求并購。

　　（3）自大假設。自大假設是代理成本理論的另一種變形，該理論認為收購公司的管理者在對目標企業進行兌價時犯了過分樂觀的錯誤。在收購過程中，競價企業認定一個潛在的目標企業并對其價值（主要是股票價值）進行評估，當估價結果低于（股票的）市價格時，便不會提出報價，只有當估價超過當前的市場價值時公司才提出人報價并作為競價企業進行收購嘗試，如果市場是有效的，且沒有協同效應或其他接管收益，估價的平均值應等于當前市場價值，因此，收購溢價只是一種誤差，是競價者在估價中所犯的錯誤。這一理論不要求管理者有意識地追求自身利益，管理者可以有良好的意圖，但在判斷中會犯錯誤。

　　7.信息與信號理論。

　　信息與信號理論力圖解釋為什么無論收購成功與否，目標企業的股票價值在要約收購中總要被永久性地提高。這一理論可分為兩種：

　?。?）信息理論。信息理論認為新的信息是作為要約收購的結果而產生的，且重新估價是永久性的，該信息假說可以區分兩種形式：一種認為收購活動會散布關于目標企業股票被低估的信息并且促使市場對這些股票進行重新估價，目標企業和其他各方不用采取特別的行動來促進價值的重估，即所謂的“坐在金礦上”的解釋。該假說的另一種形式是認為要約會將信息傳遞給目標企業的管理者，從而激勵其依靠自身的力量貫徹更有效的戰略，即所謂的“背后鞭策”的解釋，要收購要約之外不需要任何外部動力來促進價值的重新高估。

　?。?）信號理論。信息理論的一個重要變形是信號理論，信號理論說明特別的行動會傳達其他形式的重要信息，信號的發布可以以多種方式包含在并購活動中，公司收到收購要約這一事實可能會傳遞給市場這樣的信息：該公司擁有迄今為止尚未被認識到的額外的價值，或者企業未來的現金流量將會增長。當一個主并企業用普通股來購買其他企業時，可能被目標企業或其他各方視作是主并企業的普通股價值被高估的信號，而當商業企業重新購回他們的股票時，市場又會將其視為這樣一種信號：管理層有其自身企業股票價值被低估的信息，且該企業將會獲得有利的新的成長機會。

　　8.再分配理論。

　　再分配理論認為在并購活動中股東價值增加是以犧牲公司其他利害關系人的利益為代價的，在“再分配”假說下，公司的其他利害關系人包括債券持有者、政府、企業工人和顧客，再分配對債券持有者而言表現為持有債券價值的降低；對政府而言表現為稅收的減少，對企業工人而言表現為工資的下降和／或就業率的降低；對顧客而言表現為供給方面的限制和或更高的價格。

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