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巧用財務杠桿
一般而言，如果財務杠桿過低，說明企業好的投資項目有限，經營者較為保守，企業的成長性很難得到有效的支撐，而財務杠桿較高則反映出企業更積極的經營面貌和更好更多的投資機會。
會計學中將債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿，無論是股票基本面分析，還是風險投資，財務杠桿都是投資人在判斷企業成長性和經營風險時的重要指標。可以把財務杠桿簡單看作是公司利用債務資產的程度，即公司負債與公司凈資產的比值。可以確定的是，該比值越高，公司的杠桿比率就越大，說明公司的經營風險越高；比值越低，公司的杠桿比率就越低，公司的經營風險也就越低。然而，杠桿比率與公司成長性的關系卻一直存在較大的爭議。
一般而言，如果財務杠桿過低，說明企業好的投資項目有限，經營者較為保守，企業的成長性很難得到有效的支撐，而財務杠桿較高則反映出企業更積極的經營面貌和更好更多的投資機會。然而，這一正相關關系可能會在以下三種情況中失效或準確度顯著下降。
第一，在對同一行業中的商業模式差異較大的企業進行分析和估值時，杠桿比率的參數權重和過高、過低之標準應區分調整。比如，傳統的制造業企業往往要通過抵押貸款購買生產線以滿足發展之需，而專注于產品研發和市場開拓的企業就能夠將產能擴張所帶來的資金壓力通過外包進行有效轉移。
例如ZARA、H&M這些品牌，盡量將低附加值的生產環節進行外包，而通過對產品端和銷售端的強勢控制保證較高的成長水平，依靠充足的現金流實現滾動高速發展，同時又避免了高負債率。
第二，在經濟周期的不同階段，杠桿比率對公司成長性和投資價值的影響也顯著不同。在經濟下滑階段，負債率高的企業往往面臨很大的流動性壓力，成長性和盈利水平的波動較為劇烈，而負債率低的企業得以安穩“過冬”；在市場復蘇時，高杠桿則往往意味著高收益，善用資金杠桿的企業的利潤增長率一般比融資策略過于謹慎的企業更為好看。
所以，在對周期性特征較為明顯的行業進行資產配置時，經濟下滑階段應選擇低財務杠桿的公司以降低持倉風險(當然空倉風險會更低)，而在經濟上行階段宜選擇高財務杠桿的公司以提高投資回報。
當然，高杠桿率可能會讓企業短時間內走的更快，但未必能保證走的更好，投資人最樂于發現那些善于靈活調整資金杠桿策略的企業，這些企業在若干經濟周期內仍能保持穩定的增長勢頭，具有很好的收益和風險平衡性；而習慣把資金用足、或是過于保守的企業，大都很難獲得投資人的青睞。
第三，如果還原會計學對財務杠桿的本來定義，公司負債程度實際上是通過財務費用影響收益水平的，而高杠桿率并不一定意味著高財務費用。一個真正的好企業，可能是這樣的一種狀況：有充沛的現金凈流量，有合理的毛利率，有較高的資產負債率，同時有較低的甚至是負的財務費用。
這一看似沖突的組合其實并不矛盾，如果一個企業在產業鏈中居于有利地位，它便可以通過預收賬款、應付賬款等方式占用上下游的資金，提供自身的流動資金，利用提高應收賬款和存貨周轉率的方式減少自身對流動資金的需求。對于這類企業而言，預收賬款和遞延收入(此處可以統稱“假負債”科目)是主要的負債，而有息負債的比率往往較低，高負債率對業績成長和盈利水平的影響也就大大降低了。
不同特性的行業和不同素質的企業在擴張時獲得現金的成本差異是很大的，對于投資人而言，對財務杠桿率與企業成長性和投資價值的關聯度做判斷，應當遵循一事一議的原則，避免籠統地根據負債率高低判斷企業經營的好壞，而應該結合企業所屬行業的周期性、市場集中度、企業的市場地位、企業對項目投資價值的判斷能力和企業現金流管理能力等因素給予綜合評價。
責任編輯：zoe
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