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2023年注冊會計師考試《財管》練習題精選（四）
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單選題
已知利率為10%，其中純粹利率為6%，通貨膨脹溢價為2%，違約風險溢價為0.5%，流動性風險溢價為1.2%，下列說法錯誤的是（ ）。
A、在沒有通貨膨脹的情況下，短期政府債券的利率為6%
B、風險溢價為4%
C、風險溢價為3.7%
D、名義無風險利率為8%
【答案】
C【解析】
風險溢價＝利率－純粹利率＝10%－6%＝4%。注意：風險溢價中還包括期限風險溢價，所以，選項C不正確。【點評】本題考核利率的影響因素——風險溢價的計算，很容易出錯，最容易出現的錯誤是，認為利率＝無風險利率＋風險溢價，即認為風險溢價中不包括通貨膨脹溢價。正確的理解是：利率＝純粹利率＋風險溢價＝純粹利率＋通貨膨脹溢價＋違約風險溢價＋流動性風險溢價＋期限風險溢價，即：風險溢價＝通貨膨脹溢價＋違約風險溢價＋流動性風險溢價＋期限風險溢價。
單選題
下列各項中，符合流動性溢價理論的是（ ）。
A、長期即期利率是短期預期利率的無偏估計
B、不同期限的債券市場互不相關
C、不同期限的債券可以相互替代，但是不能完全替代
D、即期利率水平由各個期限市場上供求關系決定
【答案】
C【解析】
流動性溢價理論綜合了無偏預期理論和市場分割理論的特點，認為不同期限的債券雖然不像無偏預期理論所述的那樣是完全替代品，但也不像市場分割理論說的那樣相互完全不可替代。所以，選項C的說法正確。選項A符合無偏預期理論；選項B、D符合市場分割理論。【點評】本題考核的是“流動性溢價理論”，關于這個理論，還可能考核對于上斜曲線、下斜曲線等等的解釋，相關內容如下：
（1）流動性溢價理論中的上斜曲線
如果市場預期未來短期利率上升或不變，由于還要加上流動性溢價，所以，總的來說利率是上升的；
如果市場預期未來短期利率下降，由于還要加上流動性溢價，所以，下降幅度小于流動性溢價時，總的來說利率是上升的。
（2）流動性溢價理論中的下斜曲線
由于下降幅度大于流動性溢價，所以，總的來說，利率是下降的。
（3）流動性溢價理論中的水平曲線
由于下降幅度等于流動性溢價，所以，總的來說，利率不變。
多選題
在采用資本資產定價模型估計普通股成本時，下列表述不正確的有（ ）。
A、常見的做法是選用10年期的政府債券的票面利率作為無風險利率的代表
B、一般情況下，使用含通貨膨脹的無風險利率計算普通股成本
C、如果財務風險沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計普通股成本
D、估計市場收益率最常見的方法是進行歷史數據分析
【答案】
AC【解析】
常見的做法是選用10年期的政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。所以，選項A的說法不正確。β值的驅動因素包括經營風險和財務風險。所以，選項C的說法不正確。【點評】本題考核的是“資本資產定價模型——參數的估計”，是考試經常涉及的內容，建議考生全面掌握。
（1）無風險利率的估計
| 因素 | 選擇 | 理由 |
| 政府債券期限 | 選用10年期甚至更長期限 | ①普通股是長期的有價證券 ；②資本預算涉及的時間長 ；③長期政府債券的利率波動較小 |
| 政府債券利率 | 到期收益率 | 不同時間發行的、票面利率和計息期不同的上市債券，根據當前市價和未來現金流量計算的到期收益率差別很小 |
| 通貨膨脹 | 名義利率 | 使用實際利率的情形：惡性通貨膨脹或預測周期長導致通貨膨脹累計影響大 |
| 1＋r名義＝（1＋r實際）（1＋通貨膨脹率） 名義現金流量＝實際現金流量×（1 +通貨膨脹率）n | ||
| 概念 | 貝塔值（β值）是證券J的報酬率與市場組合報酬率的協方差與市場組合報酬率的方差的比值
|
| 歷史期間的長度 | ①公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的歷史期長度 ②如果公司風險特征發生重大變化，應當使用變化后的年份作為歷史期長度 |
| 報酬率間隔期 | 為了更好地顯現股票報酬率與市場組合報酬率之間的相關性，應使用每周或每月的報酬率 |
（3）市場風險溢價的估計
| 概念 | 市場風險溢價是市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異，即 |
| 預測期間時間跨度 | 應選擇較長的時間跨度。既要包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期 |
| 確定平均報酬率方法 | 由于幾何平均數的計算考慮了復合平均，能更好地預測長期的平均風險溢價，通常選擇幾何平均數（計算結果一般會低于算數平均法） |
多選題
下列關于證券市場線的說法中，正確的有（ ）。
A、無風險報酬率越大，證券市場線在縱軸的截距越大
B、證券市場線只適用于有效組合
C、預計通貨膨脹提高時，證券市場線將向上平移
D、投資者對風險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大
【答案】
ACD【解析】
證券市場線的截距為無風險報酬率，因此選項A的說法正確；證券市場線適用于單項資產或資產組合（不論它是否已經有效地分散風險），資本市場線只適用于有效組合，因此選項B的說法錯誤；無風險報酬率＝純利率＋通貨膨脹補償率，所以，預計通貨膨脹提高時，無風險報酬率會隨之提高，進而導致證券市場線向上平移，即選項C的說法正確。風險厭惡感的加強，會提高市場風險收益率，從而提高證券市場線的斜率，因此選項D的說法正確。【點評】簡單地說，斜率等于直線上任意兩點的縱坐標之差除以橫坐標之差，比如：任意兩點的坐標為（10，12）和（4、6），則斜率＝（12－6）/（10－4）＝1。另外，直線越向上傾斜，斜率越大。資本市場線的斜率＝（風險組合的期望報酬率－無風險利率）/（風險組合的標準差－0）＝（風險組合的期望報酬率－無風險報酬率）/風險組合標準差證券市場線的斜率＝R m－R f
單選題
假定1年期債券即期利率為5%，市場預測1年后1年期債券預期利率為5.6%，2年期債券的流動性風險溢價為0.07%，則下列說法 不正確的是（ ）。
A、根據無偏預期理論估計的2年期即期利率為5.30%
B、根據流動性溢價理論估計的2年期即期利率為5.67%
C、根據流動性溢價理論估計的2年期即期利率為5.37%
D、投資者為了減少風險，偏好于流動性好的短期債券，所以，長期債券要給與投資者一定的流動性溢價
【答案】
B【解析】
按照流動性溢價理論的觀點，長期即期利率是未來短期預期利率的平均值加上一定的流動性風險溢價，所以，本題中，根據流動性溢價理論估計的2年期即期利率 ＝[（1＋5%）×（1＋5.6%）]^（1/2）－1＋0.07%＝5.37%。【點評】本題考核的是流動性溢價理論的觀點，牢牢記住就可以做題了。需要提醒的是，教材給出了流動性溢價理論對收益率曲線的解釋，這個內容也是考試很容易涉及的，補充解釋如下：
（1）流動性溢價理論中的上斜曲線
如果市場預期未來短期利率上升或不變，由于還要加上流動性溢價，所以，總的來說利率是上升的；
如果市場預期未來短期利率下降，由于還要加上流動性溢價，所以，下降幅度小于流動性溢價時，總的來說利率是上升的。
（2）流動性溢價理論中的下斜曲線
由于下降幅度大于流動性溢價，所以，總的來說，利率是下降的。
（3）流動性溢價理論中的水平曲線
由于下降幅度等于流動性溢價，所以，總的來說，利率不變。
多選題
下列關于投資項目評估方法的表述中，正確的有（ ）。
A、現值指數消除了投資額和項目期限的差異
B、如果項目的凈現值大于0，則動態回收期小于項目的壽命期
C、現值指數反映投資的效益，凈現值反映投資的效率
D、對于期限不同的互斥方案，不能直接比較凈現值
【答案】
BD【解析】
現值指數消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異，故選項A的表述不正確。動態回收期是指使得項目的凈現值等于0需要的時間，由此可知，選項B的表述正確。現值指數是相對數，反映投資的效率，凈現值是絕對數，反映投資的效益，所以，選項C的表述不正確。對于期限不同的互斥方案，可以使用共同年限法或者等額年金法進行項目的取舍，不能直接比較凈現值，選項D的表述正確。【點評】本題考核的是“現值指數、回收期、凈現值”，這里補充講解一下現值指數和凈現值的關系，現值指數＝未來現金流量現值/原始投資額現值＝1＋凈現值/原始投資額現值，即如果凈現值大于0，則現值指數一定大于1。
單選題
某項目的原始投資額為1000萬元，在0時點一次性投入。項目的建設期為0。投產后前4年每年的現金凈流量都是400萬元，項目的資本成本為10%。已知（P/A，10%，4）＝3.1699，（P/A，10%，3）＝2.4869，則該項目的動態回收期為（ ）年。
A、2.5
B、3.5
C、3.02
D、3.98
【答案】
C【解析】
假設該項目的動態回收期為n年，則：400×（P/A，10%，n）＝1000，即：（P/A，10%，n）＝2.5，所以有（n－3）/（4－3）＝（2.5－2.4869）/（3.1699－2.4869），解得：n＝3.02（年）。【點評】本題考核“動態回收期計算（內插法）”，需要理解動態回收期的含義“動態回收期指的是項目的凈現值為0的期限”。另外需要注意動態回收期和內含報酬率區別，雖然都是根據凈現值等于0計算得出，但是，計算動態回收期時，折現率是已知的，而期數是未知的；而計算內含報酬率時，期數是已知的，折現率是未知的。關于“動態回收期計算”，還應該知道“對于同一個項目而言，動態回收期大于靜態回收期”。
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