[期貨日報]兩年精耕細作 做市業務見成效

自2017年至今，上期所及上期能源先后推出了鎳、原油、黃金、白銀等13個期貨品種的做市交易，有效地改善了合約連續性問題。同時，上期所在銅、天然橡膠、黃金、鋁、鋅5個期權品種上市同步引入做市交易機制，為期權品種的平穩運行提供了有力保障。截至目前，上期所期貨、期權做市商共54家，類型多元，涵蓋了期貨公司風險管理子公司、銀行、券商和實體企業等機構主體。兩年以來，上期所期貨、期權做市品種做市業務平穩運行，取得了良好成效。 

春華秋實  做市機制成效初顯 

隨著近兩年的發展，做市商制度在國內市場上已經得到了廣大參與者和監管機構的認可，做市商在提供流動性和穩定市場方面起到的作用有目共睹。據期貨日報記者了解，目前每個品種合約均有十余家做市商共同參與做市交易，基本實現了全天交易時間段內均有做市商為市場提供服務。“現在，做市商合理報價，使不同類型的期貨市場參與者都能獲得有效的交易機會，很大程度改善了標的合約活躍度及連續性，促進價格發現和避險功能發揮，為進一步提升期貨市場有效服務實體經濟的能力打下基礎。”招商證券做市業務相關負責人告訴記者。 

“做市制度在活躍很多期權品種的近月、主力等合約，以及不活躍期貨品種的主力合約方面起到了很大作用。”在長江期貨做市業務相關負責人看來，大量期貨品種的非主力合約活躍度提升，增強了合約連續性，可以顯著改善投資者交易體驗，促進投資者參與度的增加。通過促進了市場總的交易量、持倉量的增長和保證金總額的增加，最終也有利于提高國內期貨行業在國內以及國際金融行業的影響力。 

從具體數據來看，期貨做市方面，期貨合約連續顯著活躍成效在上期所不同品種上均有體現，相關品種價格發現和套期保值功能得到更有效的發揮。一是部分品種合約連續性有效提升，主力合約移倉換月方式轉變至逐月換月輪轉，如鎳、錫、不銹鋼、20號膠、低硫燃料油等品種。二是做市品種活躍合約數量顯著增加，目前所有做市品種至少有4個合約活躍，尤其是原油、黃金、白銀等品種，活躍合約數量由2個增至5個以上。三是相關品種交易規模提升，如錫、不銹鋼、低硫燃料油等品種。以錫為例，2020年前三季度品種日均成交量同比增加310.2%，日均持倉同比增加155.1%。 

期權做市業務方面，做市商平均有效持續報價時間比和平均有效回應詢價比例均達到80%左右，被動成交占比逾60%，在流動性提供、合理定價等方面發揮了重要作用。兩年來，上期所期權市場總體運行平穩、規模穩步擴大，市場投資者踴躍入市，機構投資者參與程度不斷加深，功能初步發揮。“以銅期權為例，2020年前三個季度，日均參與交易客戶數同比增加125.90%；日均持倉量同比增加8.25%，持倉結構以機構客戶為主，占比為65.36%。”上期所相關業務負責人表示。 

在迅速推進做市業務服務范圍、拓展服務深度的同時，上期所通過探索建立做市交易機制，持續強化做市競爭，使得參與做市業務的公司和團隊得到有效的鍛煉和成長，助力國內市場培育出了一批高水平、多元化的專業做市隊伍。 

據行業人士介紹，隨著各做市商機構在做市業務上的投入，國內做市商業務在技術支持上已經有了較大的進步，行情和報單延時改善上有了很大的提升，系統也越來越穩定。實盤報價競爭的過程中，很多做市商在做市策略和定價能力上也有了很大的提高，自動化水平也上了一個臺階，做市商群體內部也逐步分化，形成了一批具備一定做市競爭力的做市隊伍，這對未來做市業務的長遠發展和商品期貨市場的健康穩定運行將提供有力的支持。 

功能強化  夯實服務產業根基 

從服務實體經濟的角度看，在期貨、期權市場推行做市商制度，保證了市場進行不間斷的交易活動，有利于實體企業進行套期保值及風險對沖，緩解了實體企業生產經營和風險管理帶來的挑戰。 

首先，做市機制在很大程度上降低了市場參與者的交易成本。“做市商為市場投資者提供有效的買賣價格，產業客戶利用期貨、期權市場更加靈活便利，有助于實體企業進行更加精細化的風險管理，為企業的穩健生產經營保駕護航。”上期所相關業務負責人介紹。期權市場中，由于掛牌合約眾多，非報價合約買賣價差大，難以形成交易機會，而做市商提供有效報價，降低了投資者的交易成本。目前，上期所各期權品種主力系列平值合約的買賣價差均在10元左右。有效降低了投資者的交易成本。期貨方面，隨著做市交易的引入，多個期貨品種合約買賣價差迅速收窄，活躍合約數量增多，期貨合約遠期價格曲線更加平滑。例如，白銀等期貨品種做市前活躍合約僅有06、12兩個月份合約，如今產業客戶已經能夠按照生產經營需要更加便捷地逐月進行點價、保值、交割，有效提升產業鏈上下游企業風險管理的有效性和靈活度。今年9月數據顯示，白銀期貨品種套保交易參與客戶數同比增加達48.6%，套保交易量也同步迅速增長。 

其次，引入做市交易機制后，上期所多個期貨品種均順利實現主力合約逐月移倉換月，有效促進了期貨、現貨市場之間以及境內外市場之間的價格聯動，進而提升了相關期貨品種價格在國內、國際市場的影響力。“例如，目前原油、鎳、錫、白銀等做市品種在合約逐月連續后，上下游相關企業已經逐步采用期貨價格作為合同定價基準。”上期所相關業務負責人表示。而且，原油期貨合約逐月連續后，還有效推動了原油期貨和國際市場接軌，為投資者提供了更多的套期保值和跨市場對沖交易機會，進一步增強了期貨品種價格影響力。 

最后，做市商為市場提供合理報價，能夠更好地防范、化解市場風險，優化產業客戶參與期貨套保的市場環境。“由于做市商具備較為專業和完善的定價模型，綜合市場供求關系提供合理的雙邊報價，能有效校正買賣指令不均衡的現象，糾正市場中出現的不合理價格，促使期貨、期權價格向真實標準靠攏。”五礦產業金融服務（深圳）有限公司做市業務負責人介紹，而且在做市商制度下產生的價格相比撮合制度下產生的價格，波動幅度更小，能較好地維持市場價格的穩定性，促進市場平穩運行。 

從數據也能看出，目前上期所5個期權品種的隱含波動率與歷史波動率基本一致，期權定價基本合理。今年上半年，國際市場環境多變，做市商憑借較高的風險承受和風險對沖能力，在極端行情頻出的情況下依然積極地履行報價義務，促進了市場的平穩運行。在期貨做市品種上，做市前的不活躍合約價格波動較大，交易持倉往往集中在主力合約上。隨著做市交易機制的引入，合約價格回歸合理水平，交易、持倉更加均勻地分布在各個合約上，各類投資者能夠在臨近交割時有更多的移倉換月的選擇，這對于有效防范化解潛在市場風險具有積極作用。